桐昆股份(601233)：盈利维稳 长丝景气度有望修复

　　投资要点

2024年上半年业绩整体修复，Q2单季度主营收益维稳。2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；实现扣非后归母净利润为9.03亿元，同比+2799.52%。其中，2024年Q2实现营业收入271.03亿元，环比+28.38%；实现归母净利润4.85亿元，环比-16.31%；实现扣非后归母净利润为3.66亿元，环比-31.92%，Q2利润环比下滑主要系浙石化投资收益下降，公司Q2单季度主营业务实现归母净利润3.3亿元，环比一季度持平。公司Q2单季度经营性净现金流达34.60亿元，环比增长165.02%，盈利质量有所提升。

长丝产品量价齐升，产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨，销量587万吨，产销率达92.4%。POY/FDY/DTY不含税售价分别为6844.28/7686.61/8455.07元/吨，同比增长1.69%/2.03%/2.06%。2024年Q2经营数据持续提升，实现POY/FDY/DTY产量分别为236/58/28 万吨，环比+0%/13%/3% ；销量分别为248/54/27万吨，环比+28%/+30%/+17%；单季售价分别为6864/7668/8489元/吨。

全产业链布局，进一步提高一体化水平。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机等项目有序推进，当前拥有PTA/长丝产能1020/1350万吨，抓住周期底部向上机遇，逆势扩张，公司产能、产量及市场份额均稳步提升。

长丝价差坚挺，龙头驱动下格局向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新增产能，二季度在季节性旺季需求下，涤丝工厂延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月开启联产措施保持长丝价格，据隆众数据，截至7月，POY/FDY/DTY价差分别为1230/1780/2730元/吨，当前价差分别处于本年度的63.5%/86.4%/67.7%分位值，同时，随着成本端有所松动，行业盈利有望逐步改善。

投资建议：长丝产能增速放缓，一体化龙头竞争优势愈发稳固。行业产能扩张告一段落，公司作为长丝龙头，受益一体化原料及成本优势。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22、35.41、43.12亿元（原2024-2026年预测值分别为29.65、40.22、52.99亿元），EPS分别为1.00、1.47、1.79元（原2024-2026年预测值分别为1.23、1.67、2.20元），对应PE为11.84X、8.10X、6.65X。维持“买入”评级。