唐人神(002567)：养殖规模稳步增长 成本下行Q2扭亏

事件：公司2024H1 营收-19.60%，归母净利润0.05 亿元。公司2024 年上半年实现营业收入108.4 亿元（同比-19.60%），归母净利润0.05 亿元；单二季度实现营业收入59.57 亿元（同比-14.37%），归母净利润2.02 亿元。

生猪养殖业务规模稳步增长，饲料业务暂承压。1）公司生猪养殖业务量价齐升，2024H1 实现收入25.85 亿元，同比+11.91%；实现生猪销售188.28 万头，同比+13.5%（其中肥猪出栏量164.70 万头）。2）由于下游养殖行业2024H1 需求偏弱，饲料行业销量暂承压，公司饲料业务2024H1 实现营业收入74.40 亿元，同比-26.98%；饲料内外销量288.74 万吨，同比-9.49 %；毛利率5.89%，同比-0.62pct。3）公司肉类业务实现营业收入8.04 亿元，同比-17.1%。

生猪养殖成本改善明显，产能较为稳定。公司强化养殖人员的管理与培训，提升疾病防控、营养配方、数字化、人才培养等方面的专业能力；改善种猪群结构，新丹系种猪逐步引入（公司丹系种猪子公司psy 达到28 头以上），生产效率持续提升；伴随出栏增长产能利用率持续提升，生猪养殖成本改善明显，我们预计公司Q2 生猪养殖成本约为14.8 元/kg。2）公司生猪产能较为稳定，截至2024H1，公司生产性生物资产为4.55 亿元，相比年初-0.28%；在建工程9.31亿元，相比年初+15.29%，对未来出栏增长形成支撑。

投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入259.1/278.0/298.2 亿元，归母净利润7.6/7.3/8.2 亿元，8 月30 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为9.4/9.7/8.7 倍，维持“增持”评级。