中国太保(601601)：Q2净利润增长近翻倍 财险COR逆势优化

【事件】中国太保发布2024 年中期业绩：1）归母净利润251 亿元，同比+37.1%；Q2 单季134 亿元，同比+99.4%。归母营运利润197 亿元，同比+3.3%。2）归母净资产2673 亿元，较年初+7.1%，较Q1 末+3.7%。3）ROE 9.5%，同比+1.9pct。

    　　4）集团EV 5688 亿元，较年初+7.4%。

寿险：个险新保保费、核心人力均实现增长。1）合同服务边际余额3326 亿元，较年初+2.7%。2）保费：太保寿险新保规模保费同比-11.8%；其中个险/银保分别同比+10.0%/-30.4%。个险新保期缴182 亿元，同比+3.9%。产品结构方面，传统险同比+6.0%，占比同比+3.4pct，我们认为这是增额终身寿持续险热销所致。

3）人力：代理人月均人力规模18.3 万人，同比-16.4%。核心人力月人均首年规模保费6.5 万元，同比+10.6%。核心人力月人均首年佣金收入8219 元，同比+4.2%。我们认为，虽然代理人规模仍在缩减但核心人力产能大增，我们看好公司险持续深化“三化五最”的职业营销转型，未来核心人力将是贡献新业务价值的重要来源。

NBV&NBV Marigin：高基数下NBV 持续增长，NBV Marigin 触底回暖。1）NBV90.4 亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；Q2 单季38.5 亿元，同比+13.5%。其中银保渠道NBV 同比+26.5%。2） NBV Margin 18.7%，同比+5.3pct。

其中银保渠道NBV Margin 12.5%，同比+5.6%。3）我们认为NBV Margin 的回暖主要与“报行合一”政策的实施、公司传统险占比提升以及产品的定价利率下调有关。

产险：综合成本率优化领先同业，健康险、企财险增速较快。1）太保产险承保综合成本率97.1%，同比-0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为27.5%、69.6%，分别同比持平、-0.8pct。2）太保产险承保利润27.1 亿元，同比+47.6%。

3）太保产险原保费收入1118 亿元，同比+7.8%，其中车险、非车险分别同比+2.8%、+12.7%。车险、非车险占比分别为52.7%、47.3%。

投资：增配债券、股票，减持非标。1）集团投资资产规模24560 亿元，较年初+9.2%。债券、股票、权益基金、债权投资计划占比分别为55.6%、9.0%、2.2%、11.0%，分别同比+3.9pct、+0.6pct、-0.1pct、-2.2pct。2）净投资收益391 亿元，同比+1.7%；总投资收益560 亿元，同比+46.5%。净投资收益率1.8%，同比-0.2pct；总投资收益率2.7%，同比+0.7pct；综合投资收益率3.0%，同比+0.9pct。

估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块坚定“长航”转型，致力于打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业的长期主义者。公司财险板块坚持稳中求进，加强品质管控，深化风险减量管理能力，提升灾害防护质效，推进体系化能力建设全面落地，高质量发展基础进一步巩固。截至2024 年8 月30 日，公司股价对应2024E PEV 0.50x。我们给予公司0.6-0.7 倍2024 年PEV，合理价值区间35.83-41.80 元，“优于大市”评级。

风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。