华光环能(600475)：设备及EPC业务短期承压 运营资产稳定基本盘

　　投资要点：

事件：8 月29 日，公司发布2024 年中报。1H24，公司实现营业收入57.58亿元，同比+15.30%；归母净利润3.97 亿元，同比-3.02%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-47.08%。其中2Q24，公司实现营业收入28.59 亿元，同比+2.53%；归母净利润2.11 亿元，同比+11.71%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比-86.86%。

设备及EPC 业务短期承压，现金流改善明显。毛利率方面，1H24 公司主营业务毛利率14.39%，同比下降4.25pct，主要受市场竞争激烈、光伏组件价格波动剧烈等因素影响，导致环保设备毛利下降，同时光伏电站EPC 业务收入下降，传统电站工程收入占比提升且毛利偏低。2024 年上半年公司经营性现金流净额为1.50 亿元，同比改善明显，公司加强现金管理，为长期持续稳定经营奠定基础。

运营资产稳中向好，支撑公司基本面。1H24 公司热电及光伏运营收入27.46 亿元，同比增长55.06%，毛利率为17.51%，略低于23 年同期0.74pct。

截至24 年6 月底，公司控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024 年上半年实现热电联产集中供热499.38 万吨，同比增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%，对公司业绩基本面及现金流起到支撑作用。1H24，公司环保运营实现收入3.34 亿元，同比增长2.54%，毛利率为31.53%，同比下降2.73pct。24年上半年，公司垃圾处置量50.83 万吨，同比增长13.49%；焚烧发电量14172.52万度，同比增长23.58%。整体上，公司运营类项目经营稳中向好。

电解水制氢订单落地，火电灵活性改造蓄势待发。公司对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设备体积大幅减小。1H24 公司中标中能建松原项目部分订单，实现大标方制氢设备及系统订单落地。公司火电灵活性改造技术已于惠联电厂进行试验，并对试验炉进行了持续调试改造，目前已与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展沟通，惠联项目测试成功后，将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造的市场推广。

盈利预测与投资建议。设备及EPC 业务短期承压，运营类项目稳定公司基本盘，电解水制氢设备及火电灵活性改造技术有望提供增量空间。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测。预计公司2024-2026 年营业收入分别为114.38/127.85/140.35 亿元（前值129.71/158.36/187.60 亿元），归母净利润分别为7.52/8.84/9.94 亿元（前值9.06/11.12/13.13 亿元），EPS 分别为0.80、0.94、1.05 元/股，对应PE 分别为10.7、9.1、8.1 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：电解槽订单不及预期；火电灵活性改造需求不及预期；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。