同庆楼(605108)2024年中报点评：门店扩张导致利润短期承压 关注下半年扩店节奏

同庆楼发布2024 年中报。2024H1，公司营业收入12.71 亿元/同比+17.47%，归母净利润0.81 亿元/同比-44.52%，扣非归母净利润0.76 亿元/同比-27.62%，毛利率21.56%/同比-3.21pcts，净利率6.37%/同比-7.12pcts。

2024Q2，公司营业收入5.80 亿元/同比+7.04%，归母净利润0.15 亿元/同比-79.47%，扣非归母净利润0.11 亿元/同比-74.54%，毛利率17.87%/同比-6.65pcts，净利率2.59%/同比-10.93pcts。24H1 公司归母净利润同比下滑明显，主要是三大因素所致：1）23 年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048.00万元（未扣税）使23H1 利润基数较高；2）24H1 新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加1,137.46 万元。

门店扩张速度加快，三轮联动架构稳步展开。聚焦公司24H1 门店开设情况，公司24H1 新开门店5 家，门店建筑面积共21.55 万平米，包括富茂酒店三家（高新富茂、肥西富茂、安庆富茂）、餐饮门店一家（无锡宝能店）、婚礼会馆门店1 家，5 家门店计划24 年主体区域全面对外营业；24 年下半年公司预计继续新增各类门店4-6 家，新增建筑面积约5.5 万平米。截至24H1 末，公司共有直营门店118 家，分布于安徽、江苏、北京等地，包括同庆楼餐饮门店54 家、富茂酒店7 家、新品牌门店57 家。同庆楼自23 年以来快速进行门店扩张，目前宾馆、餐饮、食品三轮联动架构已逐步成型，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有较好补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。

投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：

公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26 年归母净利润分别为2.14/3.42/4.41 亿元，对应24-26 年PE 为21X/13X/10X，维持“推荐”评级。