山外山(688410)2024半年报点评：短期业绩承压 看好公司长期发展

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公司发布2024 半年度报告，2024H1 实现营业收入2.78 亿元，同比下降29.68%；归母净利润0.46 亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降70.35%，EPS 为0.21 元。

    短期业绩承压，费用水平提升

2024H1 公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024H1 公司销售费用率21.34%，同比增长6.56pct；管理费用率7.61%，同比增长3.16pct；财务费用率-3.39%，同比下降0.92pct；研发费用率9.59%，同比增长5.89pct，整体来看，公司加大市场推广力度和研发投入，销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。

    血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固

2024 上半年，公司血液净化设备实现收入1.93 亿元，同比下降38.10%，剔除2023 年重症能力建设政策导致的偶发性CRRT 销售收入影响后，2024H1 公司血液净化设备收入同比增长19.73%。2024H1 公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，在国产自主品牌中位居行业首位，在CRRT设备市场中占比达18.18%，在国产CRRT 品牌中排名第一，公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速，公司血透机产品有望继续保持较快增长。

    血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长

2024H1 公司血液净化耗材业务实现营收5838.50 万元，同比增长21.69%，目前公司耗材业务充分受益于集采，未来有望继续实现高增长，同时，公司加大市场推广力度，集采市场之外有望实现较快增长。2024H1 医疗服务及其他业务实现营收2650.94 万元，同比下降23.12%，主要因上半年公司出售1 家透析中心所致。

    投资建议与盈利预测

公司是我国血液透析行业龙头之一，血透设备持续快速增长，血透耗材有望通过集采放量，看好公司长期发展。预计2024-2026 年，公司实现营业收入分别为6.46 亿元、8.34 亿元和10.59 亿元，实现归母净利润分别为1.34亿元、1.84 亿元和2.44 亿元，对应EPS 分别为0.42 元/股、0.57 元/股和0.76 元/股，对应PE 分别为21 倍、15 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司产品降价风险，研发不及预期风险，产品放量不及预期风险。