龙佰集团(002601)：钛白粉产销量提升 拓展钛产业链一体化

2024 年8 月27 日晚，龙佰集团发布2024 年半年报，2024 上半年实现营业收入138.04 亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21 亿元，同比增长36.40%。其中2024Q2 实现营收65.10 亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%，实现归母净利润7.70 亿元，同比增长12.85%，环比下降19.00%，销售毛利率26.68%，环比下降1.61pct。

2024H1 钛材料产销提升，钛白粉价格短期回落2024 上半年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，随后随着内需转淡以及下游消化库存，钛白粉价格有所回落。公司有效提高钛白粉、 海绵钛产能利用率，钛白粉、 海绵钛产销量提升明显。

2024H1，公司生产钛白粉 64.96 万吨，同比增长 9.70%，其中生产硫酸法钛白粉45.37 万吨，同比增长 16.31%，氯化法钛白粉 19.59万吨，同比减少 3.07%；共销售钛白粉59.96 万吨，同比增长 3.70%，其中销售硫酸法钛白粉41.86 万吨，同比增加 6.23%，销售氯化法钛白粉 18.10 万吨，同比减少 1.71%。生产海绵钛 3.31 万吨，同比增长 29.12%，销售海绵钛3.08 万吨，同比增长 60.32%。钛材料的量价提升，使得收入同比增长4.09%。价格方面，2024Q2 钛白粉/钛精矿均价分别16167/2094 元/吨，分别环比变化+0.64%/+0.85%，当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间，我们预计随着传统旺季以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。

钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间公司2022 年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，2024 年，公司自有矿山钛精矿自给率约 50%，目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿 开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石 32.56 亿吨、TiO22.85 亿吨、V2O5 598.56 万吨、Co 48.84 万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。

    投资建议

公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34.29、41.62、49.00 亿元（2024-2026 前值分别为39.02、44.90、53.15 亿元），同比增速 为6.3%、21.4%、17.7%。当前股价对应PE 分别为11、9、8 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）项目建设进度不及预期的风险；

    （2）项目审批进度不及预期的风险；

    （3）原材料价格大幅波动的风险；

    （4）产品价格大幅下跌的风险。