中粮糖业(600737)24年半年报点评：产能投放提高市占 持续分红回报股东

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年营收149.56 亿元，同比+17.52%，归母净利润8.63 亿元，同比+12.22%；其中Q2 营收71.45 亿元，同比-9.9%，归母净利润4.22 亿元，同比-14.64%。

《2024 年中期利润分配方案》显示，以2024 年6 月30 日公司总股本2,138,848,228股为基数，每10 股派发现金红利人民币2 元（含税），共计拟派发现金红利人民币427,769,645.60 元，占公司2024 年半年度合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的49.60%。这是连续第二年半年度分红。

2024 上半年ROE7.94%刷新10 年新高，净利率5.86%处于近10 年次高水平，期间费用率3.34%处于近10 年最低水平。

食糖、番茄价格下行但2024H1 业绩增长，充分体现了公司商情研判及套期保值的优秀能力。中粮漳州35 万吨原糖加工项目已实现投产，公司精炼糖总产能提升至235 万吨，受益于进口利润逐步恢复，有望Q4 贡献利润。

半年报重新定义贸易糖分项----根据商情研判和贸易机会在国内市场买卖的食糖。公司通过期现结合的方式，精准捕捉糖价趋势行情，有力地保障了国内食糖供应。贸易糖业务精准描述有利于投资者准确理解公司业务。

受需求不振供给增加影响，农产品陷入群体低迷，食糖、番茄长期基本面良好但未能独善其身，Q2 业绩阶段性下行，当前估值反映市场对业绩（随食糖期货、番茄价格下跌）下滑预期以及分红稳定性担忧。

我们认为公司被显著低估，一方面食糖、番茄业务全产业链特征以及公司产品的差异性优势让公司面对需求低迷，景气度下行环境，依然保持业绩韧性；另一方面连续半年度分红打消市场对分红稳定性的担忧。

投资建议：2018-2022 年糖价处于底部期间，公司隐含PE 估值在15-20 倍。当前食糖远月期货贴水广西现货10%且低于国内绝大多数糖厂成本，确认处于新一轮周期底部。

作为双行业龙头，公司依赖充足资金储备、差异性产品以及优秀的风险管理能力，有望在阶段性行业困境下寻求新突破， 我们预计2024-2026 年营业收入为334.2/360.3/399.1 亿元；归母净利润为17.09/23.36/34.76 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。