山煤国际(600546)2024中报点评：“精煤制胜”战略显成效 Q2量增价涨业绩环比改善

　　山煤国际于2024 年8 月30 日发布2024 半年报：

    　　2024 上半年公司实现营业收入140.57 亿元，同比减少32.01%；归母净利润12.

91 亿元，同比减少57.79%；扣非归母净利润13.80 亿元，同比减少55.67%；经营活动产生的现金流量净额为23.81 亿元，同比减少17.57%。基本每股收益0.65 元，同比减少57.79%；加权ROE 为8.01%，同比下降11.48 个百分点。

    　　2024Q2 公司实现营业收入77.01 亿元，同比减少23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07 亿元，同比减少48.42%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.

77 亿元，同比减少44.04%，环比增长28.84%。

    　　煤炭业务：Q2 产量环比增长，煤价下滑压制业绩。

2024 年上半年煤炭业务实现营业收入137.54 亿元，同比减少32.47%；营业成本90.74 亿元，同比减少20.17%；实现毛利润46.81 亿元，同比减少48.01%。2024Q2 公司实现煤炭营业收入75.53 亿元（同比-23.28%，环比+21.81%），营业成本49.08 亿元（同比-15.75%，环比+17.81%），实现毛利润26.45 亿元（同比-34.18%，环比+29.98%）。

产销量方面，Q2 产销量环比增长。2024 年上半年煤炭产量1538 万吨，同比减少27.40%；销量2083 万吨，同比减少22.71%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1192、891 万吨，同比分别-38.51%、+17.77%。2024Q2 产量787 万吨（同比-25.50%，环比+4.68%）;销量1154 万吨（同比-20.67%，环比+24.12%），其中自产煤销量为646 万吨（同比-33.27%，环比+18.21%）、贸易煤销量为508 万吨（同比+4.38%，环比+32.53%）。受2023 年高基数影响，上半年产量同比大幅下滑，但Q2 产量环比改善。

价格方面，“精煤制胜”战略，自产煤价降幅减缓。2024 年上半年平均价格为660 元/吨，同比减少12.63%，其中自产煤、贸易煤价格分别为686 元/吨、626 元/吨，同比分别-6.11%、-23.69%。2024Q2 平均价格655 元/吨（同比-3.28%，环比-1.86%），其中自产煤价格为706 元/吨（同比+6.65%，环比+6.58%）、贸易煤价格为590 元/吨（同比-16.59%，环比-12.51%）。近年来公司深入推行“精煤制胜”战略，自产原煤入洗量明显增加，自产煤售价降幅远低于贸易煤售价。

成本方面，Q2 自产煤成本环比改善。2024 年上半年平均单位成本为436 元/吨，同比增长3.29%。其中自产煤、贸易煤成本分别为307 元/吨、608 元/吨，同比分别+9.68%、-22.34%；平均单位毛利为225 元/吨，同比减少32.73%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为379 元/吨、18 元/吨，同比分别-15.92%、-51.49%。

2024Q2 平均单位成本425 元/吨（同比+6.20%，环比-5.08%）。其中自产煤平均成本为306 元/吨（同比+18.30%，环比-0.85%）、贸易煤单位成本为578 元/吨（同比-15.47%，环比-10.79%）；平均单位毛利229 元/吨（同比-17.03%，环比+4.73%），其中自产煤单位毛利为400 元/吨（同比-0.81%，环比+13.06%）、贸易煤单位毛利为12 元/吨（同比-48.76%，环比-54.21%）。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及山西强安检影响，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49 亿元（2024-2026 年原预测值为53.06、56.74、59.87 亿元），每股收益分别为1.50、1.63、1.74 元，当前股价11.56元，对应PE 分别为7.7X/7.1X/6.6X 维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。