海容冷链(603187)：营收有所回落 业绩阶段承压

事件描述

公司披露2024 年半年报：公司2024 年上半年实现营业收入15.87 亿元，同比下降21.05%，实现归母净利润2.00 亿元，同比下降25.80%，实现归母扣非净利润1.76 亿元，同比下降34.55%；其中，2024Q2 公司实现营业收入7.35 亿元，同比下降34.35%，实现归母净利润0.85 亿元，同比下降44.17%，实现归母扣非净利润0.79 亿元，同比下降50.25%。

    事件评论

公司营收受订单减少影响阶段下滑，主要系商用冷冻柜业务受到冰淇凌行业景气度下降和冷冻柜市场饱和度上升负面影响。公司2024 年上半年营业收入同比下滑21.05%，Q1/Q2 分别同比下滑4.34%/34.35%，从产品结构来看，公司商用展示柜2024 年上半年实现营收15.10 亿元，同比下滑13.71%，主要系部分客户整体采购量下滑，其中商用冷冻柜预计内销业务回落幅度较大，主要由于上半年下游部分行业（如冰淇凌行业）景气度下降，加上过去两年展示柜投放力度较大，部分客户需求下降，冷藏柜预计在外销驱动下实现较好增长；商超展示柜预计同比有所增长；商用智能售货柜预计同比有所回落。外销占比基本与2023 年年底持平，东南亚业务预计受印尼进口配额限制影响有所下降，北美业务受经销商订单节奏驱动预计冷藏柜业务呈高增长，具体而言，公司2024 年上半年实现内销收入11.05 亿元，外销收入4.81 亿元，外销业务占比30.31%，与2023 年年底基本持平。

毛利率整体保持稳定，费用呈现刚性，经营效率阶段回落。公司2024Q2 毛利率为27.62%，同比降低1.67pct，公司通过不断推出新品以调整业务结构，使得整体毛利率基本保持稳定；其中，上半年商用冷冻柜毛利率预计有所提升，主要由于高附加值产品的占比提升。

费用率方面，公司2024Q2 销售费用率同比上升0.95pct，管理费用率同比上升1.17pct，研发费用同比上升0.31pct，综合导致公司经营利润同比下滑47.09%；在此基础上，公司财务费用率同比优化2.40pct，主要由于报告期内汇兑收益同比减少。综上，公司2024Q2 归母净利润率同比下滑2.11pct，扣非后归母净利润率同比下滑3.37pct。营运效率方面，公司2024Q2 存货周转天数同比增加47.07%，应收账款周转天数同比增加12.38%，应付账款周转天数同比增加9.11%，综合导致公司净营业周期同比增加23.22%，主要受客户订单或回款的阶段节奏影响。

投资建议：公司专注商用冷链设备领域，推动产品创新满足个性化细分市场需求，市场份额和品牌影响力持续提升。我们预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.45、4.00 和4.43 亿元，对应 PE 分别为10.76、9.29 和8.39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动风险；