四方股份(601126)：网内+网外均衡发展 业绩符合市场预期

投资要点

24H1 营收同比+21%，归母净利润同比+19%，业绩符合市场预期。公司24H1 营收34.8 亿元，同比+21%，归母净利润4.2 亿元，同比+19%，毛利率33.5%，同比-2.6pct，归母净利率12.2%，同比-0.2pct；其中24Q2营收19.3 亿元，同比+14％，归母净利润2.4 亿元，同比+14%，毛利率33.1%，同比-2.3pct，归母净利率12.6%，同比-0.1pct。营收&利润稳健增长，业绩符合市场预期。

网内业务稳健增长，配网业务加速推进。公司24H1 电网业务实现收入16.89 亿元，同比+12%，毛利率43.63%，同比-1.31pct，毛利率下滑主要系确收了23 年国网部分低毛利二次设备所致。1）主网领域，公司持续发挥二次领域技术优势，在国南网持续中标继电保护、监控、电网稳控等产品；同时新一代集控站等新二次部署后的深化应用为公司主网二次业务带来新增量，截至国网变电前三批次招标，公司二次设备中标份额为14%位列第二，份额稳固。2）配电领域，公司一二次融合新产品不断拓展，环保型、自主可控等产品陆续实现中标或批量化应用，配电产品不断向网外市场拓展，公司配电业务加速发展。展望全年，公司网内业务有望维持稳健增长。

新能源市场扩大份额，国际业务加速布局。1）公司24H1 网外业务收入15.26 亿元，同比+25%，毛利率26.49%，同比-1.04pct。新能源市场公司不断提升市场份额，在光伏、海风、抽蓄等领域的大型项目中不断中标，分布式调相机、SVG 等电力电子装备不断扩大市场及份额，公司有望延续高增态势。2）24H1 海外业务收入1.17 亿元，同比+41%，毛利率35.09%，同比-8.2pct，毛利率下降主要系发货产品结构变化所致。公司在东南亚、印度、非洲等市场均实现市场突破，24H1 公司设立菲律宾子公司，看好公司二次设备&配电设备出海打开成长空间。

费用端管控良好，在手订单充沛。24H1 期间费用6.6 亿元，同+18.3%，费用率19.1%，同-0.5pct，费用端管控良好。24H1 经营性净现金流0.6亿元，同+36.2%，现金流充沛，期末合同负债10.2 亿元，同比+22%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润7.3/9.1/10.5 亿元，同比+17%/24%/16%，给予25 年20x PE，目标价21.8 元/股，维持“买入”评级。