科华数据(002335)：新能源业务环比复苏 费用改善显著

　　1H24 业绩略低于市场预期

公司1H24 收入37.3 亿元、同比+9.8%，归母净利润2.26 亿元、同比-30%，扣非净利润2.05 亿元、同比-31.8%；单2Q24 收入25.5 亿元，同比+33.6%、环比+115%，归母净利润1.52 亿元，同比-14.7%、环比+106.8%，扣非净利润1.45 亿元，同比-14.3%、环比+141.6%。因新能源业务盈利下滑、公司1H24 业绩略低于市场预期。

    　　发展趋势

新能源业务2Q24 收入环比复苏，毛利率受销售结构影响有所承压。新能源业务1H24 营收19.3 亿元、同比+22%，毛利率17%、同比-8ppt；其中2Q24收入约11-12 亿元，环比+194.6%、同比23.9%，随着在手订单逐步交付，公司2Q24 营收环比迎来较大幅度改善；盈利方面，我们估计2Q24 新能源业务毛利率约13-14%、环比下降约16ppt，我们分析主要受产品结构及市场竞争的影响，2Q 有大规模储能系统项目交付、储能系统收入占比提升，而由于原材料降价和市场竞争因素储能系统毛利率偏低；此外，海外业务由于北美户用客户交付不及预期、导致高盈利的海外业务占比亦有所下降。

数据中心业务收入有所下滑，智慧电能产品增长稳健。1）DC 服务1H24 收入6.1 亿元、同比-6%，毛利率25.8%、同比+1ppt，收入下降主要受大客户降价影响，1H 多个大客户续约、公司给予一定租金折扣，但同时伴随运营成本下降、毛利率有所回升；2）数据中心产品及集成1H24 收入5.8 亿元，同比-9%，毛利率36.0%、同比-2ppt；主要由于下游金融、互联网部分客户项目实施延期。展望2H24，我们看好国内智算中心需求有望逐步释放，催化算力租赁需求并带动下游数据中心投入增长，我们预期公司数据中心业务下半年有望迎来复苏。智慧电能产品增长稳健1H24 收入5.7 亿元、同比+15%，保持稳健增长，毛利率34%、同比-1ppt；智慧电能产品聚焦大交通和大工业板块，有望持续受益国内大规模设备翻新。

2Q24 费用改善显著，资产减值拖累表观利润。2Q24 公司期间费用率11.5%，同比-5.7ppt、环比-14.0ppt，随着公司收入规模增长以及费控加强，公司2Q24费率改善明显。此外，1H24 公司资产减值合计计提约8000 万元，其中主要来自北美户用客户产品减值以及存货减值。

盈利预测与估值

因新能源业务盈利水平下滑，我们下调2024/2025 年盈利预测18%/12%至6.57/9.05 亿元，考虑到储能需求景气度高带动板块估值中枢修复，我们小幅下调公司目标价6.7%至28 元，当前股价对应2024/2025 年13.4x/9.7x P/E，目标价对应2024/2025 年19.7x/14.3x P/E，有47.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险