新凤鸣(603225)：Q2业绩持续改善 看好长丝景气上行

　　核心观点

2024 年上半年，公司实现营业收入312.72 亿元，同比+10.96%，实现归母净利润为6.05 亿元，同比+26.17%.Q1、Q2 营收分别为144.52、168.20 亿元，归母净利分别为2.75、3.29 亿元。2024-2025年长丝产能投放将逐步放缓，考虑搬迁、落后产能退出等情况，实际新增产能有限，且投产主要集中在龙头企业，长期景气有望上行。公司当前长丝产能740 万吨、短纤120 万吨，新沂基地已具备坚实的扩产基础。随着长丝景气回暖和公司产能的持续扩张，业绩有望持续增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

2024 年上半年，公司实现营业收入312.72 亿元，同比+10.96%，实现归母净利润为6.05 亿元，同比+26.17%.Q1、Q2 营收分别为144.52、168.20 亿元，归母净利分别为2.75、3.29 亿元。

    　　简评

    　　上半年价差回暖，业绩持续改善

2024 上半年公司POY、FDY、DTY 销量分别为233、70、36 万吨，合计339 万吨，同比+7%。均价分别为6885、7794、8773元/吨，同比分别+2%、+3%、+5%，不含税价差分别为1054、1963、2942 元/吨，同比分别-6%、+1%、+7%。上半年毛利率为6.01%，同比+0.39pct，净利率为1.93%，同比+0.23pct。

分季度来看，二季度长丝合计销量181万吨，同比-1%，环比+15%。

据Wind 数据，2024Q2，POY、FDY、DTY 均价分别为7691、8184、9105 元/吨，环比分别-0.16%、-1.52%、+1.35%。价差分别为1073、1565、2486 元/吨，环比分别-25、-140、+108 元/吨。。

Q2 毛利率为6.11%，同比+0.33pct，环比+0.21pct，净利率为1.96%，同比+0.11pct，环比+0.06pct。

公司产能持续扩张，集中度提升，行业供需格局向好公司已拥有涤纶长丝产能740 万吨，市场占有率超过12%，国内长丝企业第二，涤纶短纤产能120 万吨。公司围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展。“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。目前徐州新沂基地已拥有60 万吨短纤、80 万吨长丝产能，同时该基地已拿到近60 万　　吨标煤的能耗指标，为园区后续扩产打下基础。此外，公司拟在桐乡市洲泉区块建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。项目总投资200 亿元，计划总用地约1080 亩，一次规划，分两期实施，一期投资约35 亿元人民币，涉及用地约240 亩，建设周期为3 年，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套，二期投资尚未规划。

经过2022 年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，据百川、中纤网等数据，预计行业2023 年全年新增产能476 万吨，2024-2025 年长丝产能投放将逐步放缓，2024 年新增产能包括新凤鸣（40 万吨）、荣盛石化（50 万吨），合计产能约90 万吨，此外，恒逸逸暻、福建经纬等厂商存在搬迁、停车等情况，实际新增产能有限，2025 年明确新增产能规划包括新凤鸣65 万吨。2024-2025 年整体供给扩张有限，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供需格局向好，龙头企业议价权增强，长丝景气有望上行。

    　　拟调增回购金额，彰显长期发展信心

公司将回购金额由1.0-1.5 亿元调整为2.5-5.0 亿元，回购价格不超过16 元/股，拟回购数量为1562.5-3125.0 万股，回购用于员工持股计划或者股权激励，公司调增回购金额，彰显长期发展信心。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.42 亿元、19.82 亿元和23.34 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.30 元和1.53 元，PE 分别为11.5X、8.4X 和7.1X，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间，公司公告投产后，市场担心供给增速提升，行业竞争加剧影响盈利，导致股价出现波动，但实际投产有限）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）；定增终止风险（2023 年10月16 日，公司发布《关于终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的公告》，若资金规划有所调整，募投项目540 万吨PTA 建设进度可能受到影响）。