山东黄金(600547)：资源整合成果显著 扩张持续加速

公司披露24 年半年度业绩。公司23 年实现营业收入457.73 亿元，同比增长67%；实现归母净利润13.83 亿元，同比增长57%；实现扣非归母净利润14.14 亿元，同比增长60%。单季度来看，公司24Q2 实现归母净利润6.84亿元，同比增长55%，环比下滑2%；实现扣非归母净利润7.04 亿元，同比增长59%，环比下滑1%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元（含税），拟派发现金红利3.58 亿元，现金分红比例30.23%。

矿产金产量稳步提升。1）量：公司24H1 矿产金产量24.52 吨，同比增加4.95 吨（+25.28%），完成全年规划产量的52%。2）价：上海黄金交易所24H1 均价达520.88 元/克，同比增长20%；3）分部业绩：公司黄金分部24H1实现收入109.5 亿元，同比增长51%，营收占比24%；实现毛利55.50 亿元，同比增长63%，毛利占比86%。

增储与并购同步推进。公司24H1 累计投入探矿资金3.1 亿元，完成探矿工程量33 万米，实现探矿新增金金属量21.9 吨；完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16 余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。

持续加快项目建设进度。1）三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590 米标高，刷新亚洲最深深井记录；2）焦家金矿南区主井工程掘砌到底，24H1 投资额2.93 亿元，累计完成金额6.31 亿元，总投资额占比8%，项目达产后有望年产18.85 吨金金属；3）新城金矿I 采区主井按计划节点投入使用，24H1 投资额1.78 亿元，累计完成金额8.45 亿元，总投资额占比22%，项目达产后有望年产7.77 吨金金属；4）加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度，24H1 投资额9.30 亿元，累计完成金额26.50 亿元，总投资额占比79%，项目达产后有望年产8.44 吨金金属。

持续提速权证办理步伐。1）三山岛金矿取得整合后的15000 吨/天采矿许可证；2）沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证；3）玲珑金矿玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。

盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司24-26 年BPS 分别为8.13、9.07 和10.36元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年3.6-3.7 倍PB 估值，对应合理价值区间29.27-30.09 元/股，给予“优于大市”评级。