中航重机(600765)：剔除宏山并表因素上半年基本持平 民用航空和民品业务快速增长

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收54.72 亿元（-0.59%），归母净利润7.23 亿元（-7.02%）；单季度看，24Q2 实现营收28.24 亿元（-10.75%），归母净利润4.01 亿元（-20.81%）。

2024H1 营收略有下滑，民用航空和民品业务快速增长：2024H1 公司营收54.72 亿元（-0.59%），主要是由于部分产品价格周期性波动。分下游看，(1)防务：部分产品价格周期性波动给公司业务规模增长带来一定影响，但公司批产产品市场份额稳中有增；(2)，民品：民用航空和民品业务保持Q1 强劲增长势头，民用航空和民品收入分别同比增长112.62%和26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展，商用、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。

剔除宏山并表影响公司上半年业绩基本持平，毛利率略有下滑，期间费用率有所改善。2024H1 实现归母净利润7.23 亿元（-7.02%），单Q2 实现归母净利润4.01 亿元，在去年高基数上同比下滑20.81%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。报告期内宏山公司亏损金额0.60 亿，剔除宏山并表影响公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023 年同期基本持平。上半年公司净利率为13.92%（-1.11pct）。其中，2024H1 公司毛利率下降至30.65%（-3.81pct），期间费用率降低至12.29%（-0.82pct）。毛利率下降或由于产品结构变化和价格波动。

航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司17 年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。公司持续推出股权激励，充分激励核心骨干，有望进一步提升盈利能力。

维持前期盈利预测，预计24-26 年EPS 为1.05、1.25、1.50 元，参考可比公司24年21 倍PE，给予目标价22.05 元，维持买入评级。

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