华帝股份(002035)：营收逆势增长 下沉渠道铺开

事件：2024H1 公司实现营收31.01 亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92 亿，同比+19.07%。2024Q2 公司实现营收17.20 亿，同比+2.07%，归母净利润1.76 亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70 亿，同比+3.48%。

    点评：

终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149 万台，同比+0.5%，零售额771 亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2 万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000 家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看，24H1 油烟机业务收入13.0 亿元，同比+14.6%；灶具业务收入7.2 亿元，同比+3.2%；热水器业务收入6.6 亿元，同比+24.7%；分地区看，24H1 国内收入26.8 亿元，同比+4.1%，海外收入3.8 亿元，同比+35.3%。

盈利基本稳健。24H1 公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2 公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2 管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.6%/-0.4%，分别同比-0.2/+0.1/0.0pct，费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄，公司24Q2 归母净利率同比+0.2pct 至10.2%。

投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26 年归母净利润5.9/6.8/7.8 亿元（前值6.4/7.4/8.5 亿元，考虑Q2 收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26 年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。