珀莱雅(603605)：业绩超预期 各品牌增长齐头并进

　　公司发布24H1 中报，实现营业收入50 亿，同比增长38%，实现归母净利润7 亿，同比增长40%，其中24Q2 收入和归母净利润同比增长41%和37%，超市场预期。

各品牌增长齐头并进。分品牌来看，24H1 珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞品牌收入分别同比增长37.7%、40.6%、41 .2%和22.4%。珀莱雅品牌坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，同时推出“净源系列”全新产品线。此外，“光学系列”和全新盾护防晒的上新，则进一步拓展了其在提亮和防晒领域的产品布局。彩棠品牌持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫等单品。其他品牌OR、悦芙媞也有不少亮点。

    　　分渠道看，24H1 线上和线下收入分别同比增长40.5%和8.9%（线上收入占比94%左右）。线上渠道拆分来看，直营和分销渠道收入分别同比增长40%和42.5%。

648 促销力度加大影响毛利率小幅波动，但净利率同比稳中有升。拆分来看：1）毛利率：24H1 毛利率同比下降0.7pct 至69.8%，我们推测源于618 促销力度加大所致。2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比增长3.2pct、-1.8pct 和-0.6pct，其中销售费用率增加，主要系：a、达播占比提升，且达播坑位费上升趋势，销售费用上升；b、线上抖音平台投入产出比略下降。管理费用率减少主要系股份支付费用减少。3）24H1 归母净利率同比小幅增长0.3pct 至14%。

24H1 经营活动现金流净额同比下滑44%，原因包括：1）销售费用同比增加7.6 亿元；2）618 活动周期提前，达播费用支付账期提前；3）站外投放费用增加；4）2022 年末提前支付应在2023 年支付的货款。

我们预计公司今年有望继续兑现优异增长，后续建议关注双十一大促表现。根据公告，公司董事会提名侯军呈先生、侯亚孟先生、金衍华先生为公司第四届董事会非独立董事候选人。鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届后的公司长远发展保持信心。

根据中报我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为4、5.08 和6.28元（原3.84、4.84 和5.9 元），DCF 目标估值138.72 元，维持“买入”。