航天宏图(688066)：2Q业绩环比改善 订单结构扰动毛利水平

公司1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：营业收入8.43 亿元，同比-17.66%；亏损1.85 亿元；扣非后亏损1.97 亿元。公司业绩符合市场预期。单季度来看，2Q24 公司实现营收6.22 亿元，同比-16.99%，环比+180.72%；亏损0.34 亿元。

    发展趋势

2Q24 业绩环比改善，PIE+行业业务收入保持稳健增长。1）公司2H23 特种招投标资质暂停致部分项目招投标进度推迟，叠加宏观环境承压，导致2023年度签订订单同比减少，致1H24 收入规模有所下滑。公司2Q24 营收环比增长181%，亏损收窄至0.34 亿元，特种及通用行业订单陆续恢复。2）分业务看，1H24 空间基础设施规划与建设业务收入0.37 亿元，同比-88.44%；PIE+行业业务收入7.94 亿元，同比+21.06%，保持稳健增长；云服务产品线业务收入0.12 亿元，同比-74.17%。

订单结构致毛利率波动，现金流出同比收窄。1）公司1H24 毛利率同比下降22.11ppt 至27.56%，我们认为或系1H24 完成验收项目中配套的硬件占比相对较高，导致相关成本增加所致。2）公司1H24 期间费用率同比+2.74ppt至52.11%，营收波动背景下公司持续推动费用控制，销售/研发费用额分别同比减少33.10%/20.80%至0.88/1.38 亿元。3）公司1H24 经营活动现金流净额-4.61 亿元，同比收窄4.57 亿元，公司2024 年聚焦现金流管理，职工薪酬等各项支出同比有所下降。

数据要素驱动增量业务发展，发力AI 及海外业务塑造新增长来源。1）公司现已形成卫星与无人机数据互补的数据源体系，PIE+行业业务逐步接入公司自主的航天/航空自主数据源。据公司2023 年年报，公司计划2024 年至少发射12 颗商业雷达卫星并持续推动无人机生产。我们认为公司自主数据源和遥感应用有望形成有机联动，开启云服务、数据服务的新增长曲线。2）公司1H24 积极开展以大模型、人工智能等新一代信息技术与对地观测技术的跨界融合，构建天权大模型遥感云服务平台，全面支撑自然资源、应急减灾、生态环保、智慧城市等行业领域。3）据公司半年度报告，公司24 年6 月与巴基斯坦签订“智慧农业项目”合约协议，泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉、玻利维亚等国项目正在实施，我们认为出海或成为公司新增长来源。

    盈利预测与估值

考虑下游需求恢复节奏，我们下调公司2024e/2025e 净利润24.0%/10.5%至1.82/3.32 亿元，当前股价对应2024/2025 年18.9/10.4x P/E。考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价43.6%至15.53 元，对应2024/2025 年22.3/12.2x P/E，潜在涨幅18%，看好公司自主数据源优势，维持跑赢行业评级。

    风险