博汇纸业(600966)2024年半年报点评：供需压力尚存 旺季来临盈利有望改善

事件。博汇纸业发布2024 年中报， 2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润92.62/1.31/1.09 亿元，同比+6.99%/+137.84%/+124.07%；24Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润48.64/0.31/0.14 亿元，同比+8.19%/-79.76%/-84.87%。

量增实现收入稳定增长。量：24H1 公司共生产/销售机制纸 216.39/216.05万吨，同增9%/11%,实现营业收入92.62 亿元，同比+7%。价： 24H1 白卡纸/箱板纸/双胶纸价格同比分别变动-3.79%/-12.87%/-5.17%，各纸种供需关系不平衡，同时箱板纸进口压力影响，导致各纸种价格均有所下降。公司提升纸机效率，在纸价下行压力背景下，通过量增实现收入稳定增长。

供需压力尚存，盈利水平承压。24Q2 单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润0.31/0.14 亿元，同比-79.76%/-84.87%，Q2 单季度毛利率/净利率为9.3%/0.63%，同降3.28/2.72pct，环比降低4/1.66pct。分产品来看：分产品来看： 24H1 白纸板/ 文化纸/ 石膏护面纸/ 箱板纸毛利率分别为10.63%/16.56%/7.35%/-0.65%。毛利率下降主因24Q2 浆价处于上行周期，然纸价未能良好传导成本上行影响导致整体利润下降。24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%，同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.3pct，研发费用率下降我们判断主要是季节性波动，财务费用率下降主因汇兑损失减少所致。现金流方面，公司2024Q2 经营性现金流量净额-3.46 亿元，同比-205.82%，主因公司购买原材料所致（2024H1 原材料存货为20.9 亿元，较年初增加4 亿元，同比+23.62%）。

中期看，白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种：公司发力烟卡产品，充分受益烟卡新标准；另外公司改造山东基地PM1 开发无菌液包产品，各项指标均获得核心客户认可；同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势（江苏基地PM1、PM2 机台升级改造提升产能），我们预计2024 年后增加80 万吨高档特种纸产能。随着中小产能出清，市场集中度进一步提高，头部企业持续受益。

投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复，叠加公司各类降本增效措施（员工数量精简以及碱回收系统建设），我们预计2024-2026 年公司归母净利润为4.8/9.6/12.0 亿元，对应PE 为11X/6X/5X 维持“推荐”评级。