江河集团(601886)：业绩稳步增长 首次实施中期分红

　　核心观点

公司上半年实现营业收入99.2 亿元，同比增长12.1%，归母净利润3.2 亿元，同比增长10.2%，公司盈利能力稳中有升，上半年毛利率同比增长0.7 个百分点，利润增速略低于营收主因资产减值损失与所得税增多。上半年公司现金流同比改善8 亿元，保障稳定分红能力，公司拟首次实施中期分红，分红率为52.7%，若全年分红率按52.7%计算，对应股息率达7.9%。上半年公司新签订单同比增长14.2%，随着公司加快拓展海外市场，未来海外订单有望贡献可观增量。

    　　事件

公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入99.2 亿元，同比增长12.1%，归母净利润3.2 亿元，同比增长10.2%，扣非净利润2.8 亿元，同比增长5.9%。

    　　简评

    　　业绩稳步增长，幕墙主业表现亮眼。公司上半年实现营业收入99.2 亿元，同比增长12.1%，归母净利润3.2 亿元，同比增长10.2%。

公司盈利能力稳中有升，上半年毛利率15.6%，同比增长0.7 个百分点，但利润增速略低于营收原因在于1）公司上半年计提资产减值损失1.1 亿元，较上年同期多计提0.8 亿元，主要来自公司对房产计提增多；2）上半年所得税与少数股东损益较上年同期增加0.5 亿元。分业务看，上半年业绩增长主要受益于幕墙主业发力，上半年全资子公司江河幕墙实现净利润3.2 亿元，同比增长113.7%，主营内装业务的子公司承达集团、港源装饰、梁志天设计净利润合计0.9 亿元，同比降低16.2%，主营眼科业务的子公司维视眼科与Vision 上半年合计亏损646 万元，上年同期为盈利2104 万元。

在手订单充裕。上半年公司新签订单128.8亿元，同比增长14.2%，其中幕墙业务新签82.6 亿元，同比增长8.9%，内装业务新签46.2亿元，同比增长25.1%，截至6 月底，公司建筑装饰业务在手订单约356 亿元，较去年同期增长5.3%，为去年建筑装饰业务收入的1.8 倍，较23 年年底的1.7 倍有所提升。同时今年公司加快海外市场拓展，设立了迪拜和沙特子公司，并进一步拓展日韩、印尼等亚洲市场，未来海外订单有望迎来释放。

现金流改善，首次实施中期分红。公司上半年实现销售回款103.8 亿元，收现比达104.6%，较去年同期增加9.9 个百分点，现金管理成效显著，上半年经营性现金净流出4.5 亿元，较去年同期改善8.0 亿元。优异的现金流管控能力支撑公司维持稳定分红，公司拟首次实施中期分红，上半年拟分红1.7 亿元，分红率为52.7%，按当前股价计算，若全年分红率按52.7%计算，对应股息率达7.9%。

维持盈利预测和买入评级不变，下调目标价。公司幕墙业务继续发挥龙头效应，长期优异的现金流管控保障稳定的分红水平，看好公司在出海与下沉战略下的业务拓展，维持盈利预测不变，预计2024-2026 年实现归母净利润分别为8.0/ 9.3/10.5 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.82/0.92 元，根据可比公司给予公司11.7 倍PE，下调目标价至8.19 元（原目标价为9.15 元）。

    　　风险分析

公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：

1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。

2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。