伟星新材(002372)：零售市占率逆势提升 营销持续深化

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4 亿元，同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%，其中归母净利润同比下滑较多，主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6 亿所致；Q2 单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0 亿元，同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。

管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升。公司2024H1 管道类业务实现营收18.5亿元，同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR 管道营收10.7 亿元，同比+3.2%，我们判断主要系公司市占率持续提升，零售类业务实现逆势增长；PE 管道营收4.7 亿元，同比-3.1%，PVC 管道营收3.0 亿元，同比-12.7%，我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响，项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1 非管道类业务实现营收4.6 亿元，同比+45.3%，主要系浙江可瑞公司从2023 年10 月开始并表所致。分区域来看，2024H1 华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7 亿，同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%，其中境外营收占比提升1.3pct 至7.2%。

毛利率保持较高水平，逆势增加销售费用投入。2024H1 毛利率为42.1%，同比+1.0pct；其中PPR/PE/PVC 管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%，同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。

24Q2 净利率13.9%，同比-10.5pct，一是由于销售费用增加，二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1 期间费用率为24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面，2024H1 经营活动产生的现金流净额为2.9 亿元，同比-28.2%。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。

1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。

3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈　　利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。

投资建议：我们下调2024-2026 年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5 亿元（原2024-2026 年盈利预测为14.6、15.8、17.9 亿元），一是考虑到工程业务仍有所承压，调降工程管道销量假设，二是公司逆势增加费用投入，调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE 分别为15.1、13.9、12.2 倍。维持评级为“买入”。

    　　风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。