建设银行(601939)：息差降幅收窄 资产质量整体稳健

　　事项：

    　　建设银行发布2024 年半年报，半年末实现营业收入3860 亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润1643 亿元，同比负增1.8%。年化加权平均ROE 为10.82%。

截至2024 年半年末，公司总资产规模达到40.3 万亿元，同比增长5.3%，贷款较同比增长10.0%，存款同比增长3.8%。

    　　平安观点：

利息收入承压拖累盈利，非息收入贡献抬升。建设银行2024 年半年末归母净利润同比下降1.8%（24Q1，-2.2%），仍主要受制于收入端拖累。从营收来看，公司24 年半年末营收同比下降3.6%，主要受到利息收入拖累：净利息收入同比负增5.2%，受到息差下行影响，降幅较一季度走阔3个百分点。从非利息收入来看，公司半年末非息收入同比上行2.1%，增速较一季度回升7.3 个百分点，其中其他非息收入表现亮眼，半年末同比增幅较一季度走阔47.2 个百分点至55.8%，我们判断主要源自债券投资收益的确认。公司半年末中收收入同比下降11.2%（24Q1，-8.7%），预计降幅较一季度走阔仍主要受降费政策影响，代理业务手续费同比减少。

息差降幅收窄， 资产端依旧承压。建设银行半年末净息差1.54%（vs 24Q1,1.57%），延续下行趋势，但降幅明显收窄。具体来看，贷款端半年末收益率较23 年末收窄27BP 至3.55%，主要承压端在于零售（零售贷款利率同比下行59BP 至4.0%，对公贷款同比下行28BP 至3.3%）。

存款端付息率较23 年末下降5BP 至1.72%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和个人定期存款利率同比分别下行15BP、26BP 至2.56%/2.45%，公司通过压降存款利率，缓解成本端压力。从资负结构来看，建行半年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.3%，增幅环比一季度回落2.2 个百分点，但整体增长仍较稳健，其中贷款同比增长10.0%，负债端存款同比增长3.8%，较一季度均有所回落，预计主要受到有效需求不足以及手工补息政策落地的影响。

资产质量稳定，关注零售风险波动。建设银行半年末不良率环比一季度下行1BP 至1.35%，延续下行，我们测算的上半年年化不良生成率为0.43%（23A，0.38%），不良生成小幅上行但整体可控。从前瞻指标来看，公司的关注率较23 年末下降37BP至2.07%，逾期率较23 年末上行15BP 至1.27%，资产质量整体稳定。具体来看，半年末零售贷款不良率较23 年末上升18BP 至0.84%，其中个人住房贷款贷款不良率上行12BP 至0.54%，零售不良小幅上行但绝对水平仍处低位。对公领域资产质量延续改善，不良率较23 年末下降19BP 至1.69%，房地产不良率较23 年末下行44BP 至5.20%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升0.58 个百分点至239%，拨贷比环比下行2BP 至3.22%，拨备夯实无虞。

投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26 年EPS 预测分别为1.32/1.36/1.43 元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A 股股价对应24-26 年PB 分别为0.60x/0.55x/0.52x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。