金证股份(600446)：业绩短期承压 信创升级持续推进

行业市场环境波动，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营业收入23.47亿元，同比下降13.94%；实现归母净亏损0.81 亿元，同比下降223.19%；实现扣非归母净亏损1.03 亿元，同比下降712.22%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入12.59 亿元，同比下降14.02%；实现归母净亏损0.01 亿元，同比下降101.03%；实现扣非归母净亏损0.10 亿元，同比下降112.79%。

金融业务收入同比持稳，资管IT 和定制服务收入实现较大幅度增长。上半年金融业务实现收入9.36 亿元，同比下降0.83%，基本持稳。其中，证券IT收入2.41 亿元，同比下降19.65%；资管IT 收入0.85 亿元，同比增长58.74%；银行IT 收入1.67 亿元，同比下降16.67%；定制服务收入4.35 亿元，同比增长15.98%。公司资管IT 和定制服务收入实现较大幅度增长。资管IT 方面，上半年公司实时TA 产品新增3 家合作客户，同时积极推进综合理财系统的市场推广，核心优势产品市场份额加速拓展；定制服务方面，公司成功中标2024-2027 年度中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳、北京地区的开发测试人力资源池项目，同时还开拓了多家银行领域新客户。

非金融业务板块整体收缩。上半年非金融业务实现收入14.03 亿元，同比下降21.14%。其中IT 设备分销收入12.72 亿元，同比下降19.00%；数字经济收入0.90 亿元，同比下降47.02%；科技园租赁收入0.41 亿元，同比增长5.99%。近年来，公司战略聚焦在金融IT 业务，根据战略适当控制了IT 设备分销业务规模，同时数字经济板块受市场变化影响，回款周期加长，行业竞争加剧，因此整体非金融业务收入收缩。

坚持核心技术投入，保证长期竞争力。面对短期市场的波动，公司坚持聚焦金融科技主营业务，保持在核心技术和产品领域的投入力度，巩固自身核心竞争力。上半年公司研发费用达到2.69 亿元，同比增加2.15%，研发费用率为11.47%，同比提高1.81pct。公司紧密围绕“一个技术平台、两个核心产品”开展公司下一代技术产品的迭代研发，不断深化金证KOCA 云原生平台，研发用于提升编程效率的代码大模型K-code，目前完成首个版本的研发，已在内部使用；持续推进新一代核心交易产品FS2.5 的研发与升级工作，上半年FS2.5 核心交易系统以及相关核心组件，分别在中金财富证券、国信证券等券商稳步推进；全力推进资管领域的新一代投资交易A8 系统，上半年A8 系统的组件合规风控指标和静态风控已成功在某头部券商资管项目上线，常规权益固收指令技术上线。

核心产品信创升级稳步推进。公司高度重视信创工作，目前已完成证券行业全产品、全领域的信创改造适配。公司依托自研的开放云原生技术平KOCA，实现了应用系统及基础设施的全面信创支持。在多年行业积淀的基础上，公司基于KOCA 平台推出兼容信创的FS2.5 及A8，持续推动FS2.5 在券商客户的逐步升级换代，同时积极开展资管领域信创方案推广和落地。另外，通过举办行业峰会和研讨会，公司加强了行业内的宣传和推广，并加快了相关信创产品的落地实施，有力推动了行业的信创建设进程。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.06/ 64.48/66.22 亿元，同比增长1.4%/ 2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.90/ 6.06 亿元，同比增长12.9%/ 17.5%/ 23.7%；EPS 分别为0.44/0.52/0.64 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态PE26-30 倍，合理价值区间为11.44-13.20 元，维持“优于大市”评级。