菜百股份(605599)：投资品驱动收入延续高增 影响Q2短期利润表现

　　投资要点：

公司发布2024 二季报，业绩符合预期。据公司公告，24H1 公司实现营收109.89 亿元，同比增长31.44%；归属上市公司股东净利润4.00 亿元，同比下降3.00%；归属上市公司股东扣非净利润3.86 亿元，同比下降0.04%。24Q2 公司实现营收46.73 亿元，同比增长41.26%；归属上市公司股东净利润1.27 亿元，同比下降28.31%；归属上市公司股东扣非净利润1.34 亿元，同比下降22.36%。

Q2 门店扩张加速，线上保持高速增长。据公司公告，1）线下渠道：24Q2 公司新开设线下门店10 家，其中华北地区8 家，陕西/湖北各1 家，线下首度拓展华中市场。关闭直营门店3 家，均位于华北地区。截至2024 年6 月底，共有直营门店93 家，其中华北地区84 家、华北以外地区9 家。2）线上渠道：目前公司线上入驻京东、天猫、抖音、快手等8 家平台开设店铺17 家，并设立自营线上商城。电商子公司实现营业收入22.99 亿元，同比增长49.99%。入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。

金价大幅上升趋势下，Q2 贵金属投资类产景气度延续。据中国黄金协会，24H1 黄金首饰和金条金币消费量达270/214 吨，同比分别-26.68%/+46.02%，黄金消费需求两极分化。

公司长期深耕贵金属投资品，华北区域品牌心智深厚，随着市场对黄金投资需求增加，Q2投资品增长保持高景气，销售增幅明显。据公司公告，24H1 毛利率为9.07%，24Q2 毛利率为7.8%，同比-3.8pct，为低毛利贵金属投资类产品占比提升所致。24H1 公司期间费用率3.06%，同比-0.39pct，其中销售/管理费用率分别为2.35%/0.45%/0.04%/0.22%，同比-0.24/-0.14pct。24Q2 公司期间费用率3.02%，同比+0.05pct，其中销售/管理费用率分别为2.48%/0.29%，同比+0.17/-0.14pct。24H1 处置交易性金融负债取得的投资收益为-1.58 亿元，T+D 业务产生的投资收益为1.55 亿元，二者合计为-0.02 亿元，黄金租赁及黄金T+D 产生的合计影响有限。

文化创新打造差异化产品，跨界合作以提升品牌力。为打造差异化产品，公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024 年“东方花园”“ mystyle”“百事如意”系列等新品，自主产品系列整体销售额较上年实现同比增长。公司持续加强数字化建设。此外，公司与北京市文化和旅游协会签订“北京礼物”商标（品牌）许可使用协议，部分文创产品获得“北京礼物”认证。

投资分析意见：依 托公司打造的全品类产品矩阵及高质高效的京津冀市场布局，公司业绩增长韧性强。长期来看，公司稳健加密渠道布局，巩固线上渠道运营，不断提升市场覆盖面，提高品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展。考虑到当前黄金首饰终端消费情绪仍处于修复阶段，我们下调公司24-25 年归母净利润分别为7.46/8.46/9.37 亿元（原值为8.25/9.35/10.3 亿元），对应PE 为11/10/9 倍，维持“买入”评级。