同庆楼(605108)：延续扩张趋势 期待新店快速爬坡

　　事件描述

    　　2024 年上半年，公司实现营业收入12.71 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润8094.76 万元，同比-44.4%；实现扣非归母净利润7564.27 亿元，同比-27.96%。

2024Q2，公司实现营业收入5.8 亿元，同比+7.04%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-79.47%；实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比-74.53%。

    　　事件评论

门店方面，项目建设稳步推进。2024 年上半年公司新开5 家门店，其中3 家为大型富茂酒店，1 家大型餐饮门店，一家大型婚礼会馆门店，五家门店本年度计划主体区域全面对外营业。截至二季度末，公司共有118 家直营门店，其中同庆楼餐饮门店54 家，富茂酒店7 家，新品牌门店57 家。另外公司有多个项目在建设中，预计下半年4-6 家新店部分区域开业，年末公司计划完成10 家富茂酒店主体业态开业。

盈利能力方面，新开门店抬升费用，盈利能力同比承压。由于去年同期收到无锡门店拆迁补偿及处置收益，以及今年上半年新开门店抬升费用、新店的营业收入处在爬坡期，公司利润端同比承压。2024 年上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.96%/5.13%/2.18%/0.04%，同比分别+1.88/-1.53/+0.67/-0.02pct，整体期间费用率为13.31%，同比+1.01pct；销售毛利率与销售净利率分别为21.56%/6.37%，同比分别-3.17/-7.09pct。

展望未来，公司将继续以餐饮业务为核心基础，延伸发展食品与宾馆业务。食品业务方面，2024 年上半年公司基于同庆楼大厨的研创优势提出了“一颗粽子一道菜”，“一颗烧麦一道菜”的全新产品理念开发了粽子和烧麦系列新品，端午期间特色粽子产品销售额同比增长119.54%，截至二季度末，公司已开业的鲜肉大包门店达80 家，尚有60 家门店待开业；宾馆业务方面，公司充分利用同庆楼大型餐饮和宴会专业优势，以安徽富茂酒店管理公司和“富茂 Fillmore”品牌积极对外开展酒店委托管理业务，预计2024 年新开的10 家富茂酒店将在2025 年陆续到达成熟经营期，进一步提升公司业绩。

投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2024-2026 年归母净利润分别为3.15/4.01/4.95 亿元，对应当前股价的PE 分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；

    　　2、业务成本上升;

    　　3、行业竞争加剧。