鲁西化工(000830)：上半年业绩同比大增 在建项目有序推进

　　事件:

2024 年8 月29 日，鲁西化工发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入140.41 亿元，同比增长21.63%；实现归属于上市公司股东的净利润11.71 亿元，同比增加503.72%；加权平均净资产收益率为6.71%，同比增加5.60 个百分点。销售毛利率17.99%，同比增加7.88 个百分点；销售净利率8.34%，同比增加6.66 个百分点。

其中，公司2024Q2 实现营收72.88 亿元，同比+46.86%，环比+7.93%；实现归母净利润6.03 亿元，同比+570.40%，环比+6.21%；ROE 为3.42%，同比增加4.17 个百分点，环比增加0.12 个百分点。销售毛利率17.62%，同比增加11.11 个百分点，环比减少0.76 个百分点；销售净利率8.28%，同比增加10.88 个百分点，环比减少0.13 个百分点。

    　　投资要点:

装置开工提升，部分产品毛利增加，公司上半年业绩同比大增2024 年上半年，公司严抓安全环保节能管控，园区生产装置保持安、稳、长、满、优，生产装置开工率同比有较大幅度提升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。据Wind数据，2024H1 聚碳酸酯均价18396 元/吨，同比+9.25%；己内酰胺均价13290 元/吨，同比+7.94%；PA6 均价14383 元/吨，同比+10.42%；正丁醇均价8552 元/吨，同比+10.56%；辛醇均价10960元/吨，同比+13.47%。而原材料端，2024H1 煤炭均价为875 元/吨，同比-14.78%；丙烯均价为6873 元/吨，同比-1.98%。

分板块看，2024 年上半年公司化工新材料产品实现营业收入95.11亿元，同比增长42.93%，毛利20.16 亿元，毛利率21.20%，同比增长14.85 个百分点；基础化工产品实现营业收入28.19 亿元，同比下降15.71%，毛利3.76 亿元，毛利率13.33%，同比下降6.24个百分点；化肥产品实现营业收入14.52 亿元，同比增长9.50%，毛利1.08 亿元，毛利率7.42%，同比增长1.19 个百分点。

期间费用方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.96%/3.73%/0.59%，同比-0.01/-0.53/+0.48/-0.66pct。财务费用增加主要系有息负债规模以及利率下降所致。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为23.21 亿元，同比增长93.13%，公司产品销售先收款后发货，主要系收入、净利润同比增长所致。

主要产品价格同比上涨，二季度业绩同比增长2024Q2，公司实现归母净利润6.03 亿元，同比+7.31 亿元，环比+0.35 亿元；实现毛利润12.84 亿元，同比+9.61 亿元，环比+0.43亿元。二季度公司主要产品价格同比上涨，叠加原材料价格同比下行，公司利润同比大增。据Wind 数据，2024Q2 聚碳酸酯均价18689元/吨，同比+18.05%，环比+3.24%；己内酰胺均价13062 元/吨，同比+5.82%，环比-3.37%；PA6 均价14325 元/吨，同比+10.55%，环比-0.80%；正丁醇均价8453 元/吨，同比+10.91%，环比-2.27%；辛醇均价9779 元/吨，同比+3.01%，环比-19.46%。原材料端，煤炭均价为848 元/吨，同比-11.48%，环比-5.95%；丙烯均价为6892元/吨，同比-1.84%，环比+9.59%。期间费用方面，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.13/1.39/2.88/0.36 亿元， 同比+0.03/-0.06/+1.02/-0.31 亿元，环比+0.04/+0.02/+0.52/-0.11 亿元。

2024Q2 公司其他收益为0.64 亿元，同比+0.35 亿元，环比+0.17 亿元，主要系增值税加计抵减增加。

    　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性

公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2024年中报末，公司在建工程84.99 亿元，较2023 年末+13.98%。截至2024 年6 月30 日，公司己内酰胺·尼龙6 一期工程（30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙6）建设进度达95%，双氧水项目建设进度达90%，聚碳酸酯项目建设进度达98.5%，有机硅项目（40 万吨有机硅）建设进度达90%，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达50%，15 万吨/年丙酸项目建设进度达40%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。

    　　盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为294、331、347 亿元，归母净利润分别为21、25、30 亿元，对应PE 分别10、8、7倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。