宏川智慧(002930)：产能扩张延续 看好业绩随需求回暖修复

事件:

    2024 年8 月30 日，宏川智慧发布2024 年半年报。

2024H1 公司实现营收7.36 亿元，同比-4.83%；归母净利润1.33 亿元，同比-17.05%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比-29.75%；2024Q2 公司实现营收3.56 亿元，同比-10.40%；归母净利润0.73 亿元，同比-20.30%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-44.11%。

    投资要点:

2024H1 储罐收入略微下滑，需求侧边际修复趋势初现受需求偏弱下游化工行业持续去库影响，2024H1 公司码头储罐业务收入6.38 亿元，同比-6.98%；化工仓库收入0.39 亿元，同比-3.75%；其他业务合共0.59 亿元，同比+26.18%。周转下滑叠加产能爬坡节奏放缓，2024H1 码头储罐毛利率51.86%，同比-7.19pct。边际上需求侧出现改善信号，根据国家统计局数据，2024 年7 月石油、煤炭及其他燃料加工业期末产成品存货同比+4.9%，化学原料和化学制品制造业期末产成品存货同比+6.0%。

    储罐并购扩张延续，在建仓库打开第二曲线

2024 年5 月公司通过非同一控制下企业合并取得日照宏川仓储有限公司60.00%，标的位于环渤海经济圈，服务半径覆盖了地炼大省山东以及京津冀地区，为公司开拓环渤海市场提供战略支撑。截至2024H1 公司运营罐容增至518.69 万m3，同比+18.26%。另有在建化工仓仓容为9.41 万平方米，分布于成都、南通、苏州、常州，建成后较现有仓库面积增长+144.99%，看好公司仓、罐各区域布局逐步完善，区域内资产协同效应有望提升。

资产强稀缺属性不改，看好周转修复与产能爬坡共振公司资产强稀缺性不改，需求侧边际回暖下产能爬坡与周转修复共振，增长和盈利能力有望逐渐修复。中长期看公司商业模式清晰、行业格局集中趋势确定，未来有望沿第一主业码头储罐仓储、第二 主业化工仓库、并购为主自建为辅的路径逐渐兑现成长。

盈利预测和投资评级我们预计2024-2026 年宏川智慧营收分别为15.87 亿元、18.95 亿元与22.16 亿元，同比分别+3%、+19%、+17%；归母净利润分别为2.72 亿元、3.52 亿元与4.53 亿元，同比分别-8%、+29%、+29%；对应PE 分别为18.25 倍、14.10 倍与10.96倍，短期需求波动不改资产优质属性，当前阶段布局性价比凸显，维持“增持”评级。

    风险提示需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。