云赛智联(600602)公司动态研究：智算／行业方案规模保持扩张 公司盈利持续稳定释放

　　行业解决方案驱动收入增长，费用平稳下盈利持续稳定释放

2025 年，公司实现营收63.48 亿元，同比增长11.71%。分业务看，云计算及大数据/行业解决方案/智能产品业务分别实现收入28.79 亿元、31.15 亿元、4.61 亿元，同比-3.97%、+30.83%、-2.27%；分别实现毛利率18.29%、9.95%、55.72%，同比-0.26、-3.23、+4.69pct。主要系行业解决方案业务明显增长带来收入结构变动，公司2025 年综合毛利率16.76%，同比略微下滑2.7pct。

    　　期间费用控制良好，整体保持平稳，为盈利稳定释放奠定了基础。

2025 年销售费用、管理费用、研发费用分别为2.72 亿元、2.77 亿元和3.33 亿元，同比+15.13%、-4.43%和-9.89%。在此背景下，公司盈利表现稳健，全年实现归母净利润1.94 亿元、归母扣非净利润1.59 亿元，同比小幅-4.74%和-5.44%。现金流方面，受益应付占用，经营活动现金净流量达5.89 亿元，同比增长63.59%。

    　　松江/宝山智算中心入驻多家前沿企业，传统云与大数据拓展顺利

智算中心运营方面，公司投资建设的松江、宝山智算中心已吸引多家前沿科技与金融机构入驻：1）松江智算中心已引进包括大模型公司、智算科技、太保科技等在内的多家头部智算及金融科技企业；2）宝山数据中心则已入驻多家国有企业下属财务公司，客户群体属性明确，有较强产业集聚效应。

云计算与大数据服务方面：2025 年企业云业务基本盘稳定，并成功拓展至医疗生物科技与新能源行业。政务云领域，公司主要为上海市/区级电子政务云提供建设、运营与维保服务，截至2025 年底已覆盖上海超过三分之一的行政区。大数据运营方面，2025 年完成上海市级大数据中心五期项目验收交付，并中标市级六期及多个区级大数据运营服务项目，业务拓展顺利。

行业解决方案多个项目验收交付，新中标顺利保障业务增长

在行业解决方案板块，公司成功完成了多个重点项目的验收交付，包括“长三角”方厅水院智能化项目、上海申康旗下23 家市级医院重症医学ICU 数字孪生项目，体现了在智慧园区与智慧医疗领域的扎实交付能力。

同时，该板块增长动力强劲：2025 年内陆续中标“长三角”方厅水院后续运维、上海市卫健委医疗数字化转型、中山医院人工智算平台，以及与多家知名校企合作的人工智能等项目。目前，部分项目已进入实施阶段，有望成为后续新业务增长点。

盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江/宝山智算中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。我们预计2026-2028 年公司营业收入为75.39/89.25/107.41 亿元，归母净利润为2.99/3.94/4.87 亿元，EPS为0.22/0.29/0.36 元/股，当前股价对应PS 为4/4/3X；首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等、客户所在区域集中带来收入波动。