晨光股份(603899)：传统核心逆势稳健增长 科力普经营平稳 九木增长靓丽

公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现收入110.5 亿元（同比+11.0%），归母净利润6.3 亿元（同比+4.7%）；单Q2 收入实现收入55.7 亿元（同比+9.6%），归母净利润2.5 亿元（同比-6.6%），剔除科力普Q2 计提的股权激励支付费用0.47亿元，归母净利润同比+10.6%，基本符合预期，消费承压环境下逆势稳健增长，竞争优势凸显。

传统核心稳健增长，渠道升级逐步推进。根据我们测算，公司24H1 传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约42 亿元（同比+9%），净利率13%左右（同比+1pct）；单Q2传统核心收入20亿元（同比+6%），净利率11%+（（同比+1pct+）。

分品类来看，24Q2 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.73/7.14/8.56 亿元（同比+13.0%/-0.3%/+4.7%），毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%（同比-0.7pct/基本持平/+0.7pct）。国内市场延续需求弱势，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，聚焦经典畅销一盘货，持续丰富、优化产品结构，毛利率、净利率稳步提升。此外，公司渠道端深耕传统渠道、推动数字化赋能，同时积极推动直销&线上渠道占比提升，晨光科技24H1 实现收入4.83 亿元（同比+30.5%），单Q2 实现收入2.36 亿元（同比+28.3%），提高渠道占有率及渠道效率。海外业务方面，深耕非洲和东南亚市场，因地制宜地开发本地化产品，持续提升核心产品上柜率。

    科力普经营平稳，九木延续高增。

科力普：24H1 科力普实现收入61.20 亿元（同比+11.4%），毛利率7.1%（同比-0.6pct），实现净利润1.32 亿元、净利率2.2%，剔除股权激励费用支付影响，实际净利润为1.79 亿元、净利率2.9%（同比-0.4pct），盈利能力保持稳定；单Q2 实现收入31.73 亿元（同比+11.2%），增长稳健。公司持续提升中后台数字化、仓储配送能力，重点聚焦电力、能源和金融板块，同时进行增资扩股、进一步调动核心员工积极性。

九木：24H1 生活馆（含九木）收入7.28 亿元（同比+20%），其中九木收入6.90 亿元（同比+22%）、实现净利润0.09 亿元；单Q2 生活馆（含九木）收入3.57 亿元（同比+19%），其中九木收入3.42 亿元（同比+21%）。今年以来九木门店数量增加53 家至671 家（Q2 增加32 家），生活馆减少3 家至38 家（Q2 减少1 家）。门店数量稳步拓展，在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察&服务等方面继续提升，会员体量超千万、经营良性。

毛利率保持稳定，费用基本稳定。24Q2 公司毛利率为18.7%（（同比-0.7pct），归母净利率4.6% （ 同比-0.8pct ）， 24Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%（（同比-0.1pct/+0.3pct/基本持平）。展望未来，伴随公司产品&渠道结构逐步升级，盈利能力预计保持稳健。

现金流改善，营运能力表现稳定。公司24Q2 产生净经营现金流为6.66 亿元（同比+1.25 亿元），现金流健康。营运能力方面，截至24Q2 末，公司应收账款周转天数为64 天（同比+5 天），应付账款周转天数92 天（同比+6 天），存货周转天数31 天（同比-2 天），营运能力保持稳定。

盈利预测：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为16.5 亿元、19.0 亿元、21.8亿元，对应PE 为14.5X、12.6X、11.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。