华阳股份(600348)：业绩短期受煤炭量价影响下滑 新资源获取助力未来发展保障

　　事件描述

公司发布2024 年半年度报告。2024 年1-6 月，公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；实现归母净利润12.99 亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15 亿元，同比-59.39%；经营活动流量净额1.40 亿元，同比-95.44%。基本每股收益0.36 元/股，加权平均净资产收益率4.53%，同比减少6.58 个百分点。

    　　事件点评

上半年煤炭业务量、价均有回落。公司2024 年1-6 月实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%；煤炭销量1710 万吨，同比-20.73%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，但7 月山西省煤炭产量恢复增长，预计公司后半年产量环比有所增加。上半年吨煤平均售价572 元/吨，同比-8.72%；吨煤成本354 元/吨，同比9.49%；吨煤毛利218 元/吨，同比-28.09%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收97.88 亿元，同比-27.63%；成本60.53亿元，同比-13.20%；毛利率38.16%，同比降低10.28 个百分点。

西上庄热电投产贡献电力增量，成本下降毛利率回升。受益于西上庄2×660MW 低热值煤热电项目2024 年初投产，上半年公司发电量实现32.13亿千瓦时，同比+429.94%；销售电量29.36 亿千瓦时，同比457.97%；西上庄热电项目为外送河北电源，上网电价较高，上半年公司平均售电电价0.3344 元/千瓦时，同比40.99%；度电成本0.3087 元/千瓦时，同比-2.63%；电力业务毛利率7.69%，同比增长41.35 个百分点。电力业务收入9.82 亿元，同比+686.69%，成本9.06 亿元，同比+443.31%，实现毛利0.76 亿元，同比扭亏为盈贡献毛利增量1.18 亿元。

在建煤矿项目、新能源项目继续推进。报告期内七元煤矿（500 万吨/年）、泊里煤矿（500 万吨/年）在建项目分别完成预算投资84.87%和37.45%；公司新能源业务也持续稳步推进，2024 年7 月，光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段；钠离子电池正、负极材料生产项目推进厂房建设、钠离子电池电芯及Pack 电池项目已实现3.5Ah 圆柱电芯、185Ah 方形电芯量产；高性能碳纤维项目2024 年5 月27 日进场施工。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.82、0.86 和0.98 元，对应公司8月30 日收盘价7.21 元，2024-2026 年PE 分别为8.7\8.4 \7.4。虽然2024 年煤炭业务量价下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000 万吨产能建设持续推进，投产后产量增加；电力降本增量也能够部分弥补煤炭毛利的下滑。

另外，公司8 月22 日竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障，我们维持“增持-A ”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。