保隆科技(603197)：24Q2业绩有所承压 新业务定点陆续放量

事件：2024年8 月 29 日，保隆科技发布 2024年半年报。公司上半年实现营收31.84 亿元，同比+21.68%；归母净利润为1.48 亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润为1.19 亿元，同比-18.62%。其中，24Q2 单季度营收17.01 亿元，同比+18.97%，环比+14.69 %，实现归母净利润0.80 亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非归母净利润为0.53 亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。

    　　核心观点：

空悬、传感器业务亮眼 ，费用、毛利率有所承压公司传统业务布局完善，新兴业务增长亮眼；近期费用率在经历高位后略微回落，整体业绩仍面临一定压力。

1） 营收方面：TPMS 业务持续增长，空气悬架、传感器业务快速增长。上半年TPMS 业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为9.85/7.50/3.78/4.24/3.10 亿元，分别同比增长19.66%/8.41%/5.10%/44.48%/51.71%。

2） 盈利方面：24 年上半年公司整体毛利率27.12%，同比-0.66pct。对应24Q2 毛利率25.08%，同比-2.31 pct，环比-4.37pct；期间费用率为19.56%，同比+0.48pct，环比-2.40pct。由于股权激励、研发投入、借款增加，公司管理、研发、财务费用率均处于历史高位。

24 年股权激励预计摊销1.08 亿元，公司重视股东回报，近三年累计含税现金分红达3.37 亿元，占近三年年均归属于普通股股东净利润39.08%。

    　　定点储备充足，后发优势驱动业绩增长

2024 年公司获得多个定点量，预计业绩呈现增长趋势。目前累计在手定点充足，随着产能持续扩张及产品量产爬坡，预计下半年及2025 年将加速放量，带动营收新增长。

1）空气悬架业务：上半年，保隆空气悬架产品国内乘用车空气悬架系统标配装机量约10 万辆，公司市占率达26.9%。公司目前空悬业务已实现空气弹簧总成、储气罐、供气单元、悬架控制器、高度传感器、加速度传感器等产品全面量产。公司乘用车空气弹簧产品已获得11 家客户的项目定点，覆盖超30 个车型，随着新项目在陆续量产，客户结构将趋于均衡，增强空悬业务收入的确定性。

2）传感器业务：传感器业务致力于全球化布局，上半年已陆续取得轮速传感器、带温度传感器线束等定点，项目总额达3.59 亿元，有望进一步抬升公司传感器毛利水平。

3）ADAS 业务：7 月上旬，由保隆科技与元橡科技合资成立的橡隆科技正式落户武汉光谷。橡隆科技聚焦ADAS 业务，自研并量产国内首个车载路面预瞄技术。2024 年保隆科技ADAS 定点充足，其中数字高清环视摄像头预计将被多款车型延用，预计整体销售额超10 亿。

    　　投资建议：

我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控受宏观环境及股权激励费用略有承压，我们调整盈利预测， 此前预计公司2024~2026 年营收分别为78.40/99.71/120.26 亿元， 现预计公司2024~2026 年营收分别为71.32/91.25/110.79 亿元； 对应2024~2026 年实现归母净利润由5.00/6.81/8.30 亿元调整为4.24/6.15/7.92 亿元；2024~2026 年对应PE为14.44/9.96/7.73 x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）市场竞争风险；

    　　2）产能不及预期风险；

    　　3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。