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2Q24 业绩符合我们预期
长江电力公布2Q24 业绩:收入192 亿元,同比+23%,归母净利润74 亿元,同比+40%,业绩符合我们的预期。1H24 营业收入348 亿元,同比+12%,归母净利润114 亿元,同比+28%。
汛期来水好转,2Q24 发电量同比+42.5%,带动业绩反转。1H24 乌东德水库来水同比偏丰11.4%,三峡水库来水同比偏丰19.7%。2Q24 乌东德/白鹤滩电站发电量同比+33%/+46%,溪洛渡/向家坝电站发电量同比+69%/+57%,增速环比均显著提升。电价方面,根据公司公开业绩会,2Q24 由于外送电价经协商后保持高位,电价同比提升。但因海外业务贡献占比较高,2Q24 收入增速慢于电量。成本方面,2Q24 公司营业成本同比+6.9%,主要原因在于折旧费用增加;毛利率达56%,同比+6ppt。
新收购秘鲁风电项目,国际业务稳步拓展。公司1H24 巩固秘鲁路德斯公司管控,完成秘鲁 Sapphire 风电项目并购,与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow 光伏项目形成水风光互补、源网荷储格局,打造发-配-售产业链。
1H24 投资收益同比+8.8%,参股水电企业收益贡献提升。1H24 投资收益中,长期股权投资收益同比+21%,占比较高的国投电力、湖北能源由于四川、湖北境内的来水好转,投资收益贡献分别同比+13%/+63%。
2Q24 财务费用同比-11%,得到压降;自由现金流充沛。1H24 经营现金流同比-8%至230 亿元,但资本开支较低,自由现金流达到195 亿元,对比同业现金流充沛。
发展趋势
抽蓄业务取得积极进展,开启生长第二极。1H24 全面接管浙江长龙山抽蓄运维,浙江天台抽蓄启动生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽蓄完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽蓄完成投决。光伏方面,接管金下基地4 个光伏场站运维,累计接管21 个光伏场站,装机容量265 万千瓦。公司承诺2024-2025 年不低于当年净利润70%分红,我们预计2024E/2025E 股息率约为3.5%~3.7%,美债利率下行、国内无风险利率下行的背景下,公司股息价值凸现。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。由于水电股估值中枢上行,我们上调目标价21.2%至31.5 元,较当前股价上行空间6%。维持“跑赢行业”评级,当前股价交易于2024E/2025E 21.4x/20.6x P/E,目标价对应2024E/2025E 22.6x/21.8xP/E。
风险
三季度来水低于预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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