同仁堂(600085)2024年中报点评：高基数下稳健增长 中期分红超预期

事件：公司发布 2024 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.63/10.21/9.92 亿元，同比+0.02%/3.49%/1.35%；经营性净现金流1475万元，同比-99%；EPS（基本）0.74 元。公司首次实施中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.5 元（含税），股利支付率67.17%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

Q2 业绩小幅承压，坚持大品种战略。24Q1-Q2 营收分别为52.67/44.96 亿元，同比+2.42%/-2.64%；归母净利润5.76/4.45 亿元，同比+10.04%/-3.90%；扣非归母净利润5.71/4.21 亿元，同比+9.98%/-8.41%，24H1 在高基数下实现业绩稳健增长，经营性净现金流大幅下滑与采购原材料支出的现金大幅增加有关。

24Q2 收入利润小幅下滑，估计与同仁堂国药经营承压有关。分业务看，24H1医药工业和商业分别实现营收64.72/60.30 亿元，同比+5.30%/8.94%，均实现了稳健增长。公司大品种战略持续推进，24H1 年前五大产品营收合计30.47 亿元，同比+4.18%，占医药工业营收47.08%，维持较高水平。

母公司经营稳健，子公司业绩分化。24H1 母公司的营收和净利润同比+20.56%/13.20%，深入落实“同仁堂服务年”，实施大品种、精品战略和高质量发展战略，实现稳健经营。子公司方面，24H1 同仁堂科技营收和归母净利同比+2.63%/16.46%，深化营销改革，稳步进行营销模式转型升级，优化结构化差异运营；同仁堂国药营收和归母净利同比-16.36%/ -15.52%，港澳地区销售收入下降；同仁堂商业营收和归母净利同比+0.75%/ +7.84%，深化资源整合与营销改革，加速市场拓展，盈利能力持续提升，24H1 末拥有门店1116 家，较年初净增加115 家。

成本明显上涨，费用管控加强，经营质效提升。2019 年以来公司推动精细化管理，完善内控体系和组织架构，盈利能力和经营效率逐年提升。24H1 公司毛利率同比-2.21pp 至43.90%，与牛黄等中药材成本大幅上涨有关，归母净利率同比+0.35pp 至10.46%。费用管控持续加强，销售/管理/研发费用率分别同比-0.61/-0.68/-0.10pp。营运能力方面，24H1 应收账款周转天数同比-1.43 天至23.21 天，实现逐年改善。

盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精细化管理推动经营质量提升。考虑到部分中药材成本大幅上涨，且港澳地区零售业市场疲软、同仁堂科技营销模式转型升级，我们下调24-26 年归母净利润预测为18.50/20.82/23.95 亿元（较上次预测下调6%/9%/11%），现价对应PE 分别为26/23/20 倍，估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。