宏华数科(688789)：业绩持续高增 数码印花渗透率加速提升

事件。公司披露24 年半年报。公司24H1 年营业收入为8.16 亿元，同比+45.8%，归母净利润为2 亿元，同比+35.45%，24Q2 单季度营业收入为4.47亿元，同比+61.71%，归母净利润为1.14 亿元，同比+35.83%。

24H1 收入增长拉动主要来自数码喷印设备。公司24H1 营收同比+45.8%；毛利率为45.84%，同比-1.68pct，其中24Q2 毛利率为46.01%，同比-1.47pct，环比+0.38pct。分业务来看，收入增长动力主要是数码喷印设备，毛利率波动与墨水相关性大，具体来看，①数码喷印设备：收入4.7 亿元，同比+45.06%，毛利率为46.05%；②墨水：收入2.37 亿元，同比+19.7%，毛利率为50.57%；③自动缝纫单元：收入为0.61 亿元，毛利率为27.17%。

净利率同比下降、财务费用率提升主汇兑收益同比减少。24H1 公司净利率25.44%，同比变动-2.33pct，其中24Q2 单季度净利率分别为26.32%，同比-5.41pct，环比+1.94pct。费用率管控良好，24H1 公司期间费用率为16.59%，同比变动+2.65pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为6.67%/5.43%/-1.56%/6.05% ， 同比变动-1.77pct/-0.46pct/+5.75pct/-0.87pct。其中，24Q2 单季度期间费用率为16.53%，同比变动+6.8pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.62%/5.25%/-1.07%/5.73%，同比变动-2.67pct /-1.08pct/+11.12pct/-0.57pct。财务费用率变动主要系汇兑收益减少所致，23H1 汇兑收益为1931 万元，24H1 汇兑亏损115.8 万元。

现金流同比下降，存货、合同负债同比上升。公司24H1 经营性现金流为0.46亿元，同比-37.81%。24H1 存货为5.86 亿元，同比+29.17%。24H1 合同负债为1.61 亿元，同比+7.01%。

新建产能顺利推进，为公司成长奠定基础。公司首次公开发行募投项目“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，“年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设；喷印产业一体化基地项目已在天津正式开工，建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5 万吨。

数码印花性价比进一步提升，客户接受度不断提高。随着终端需求更加个性化、小批量、快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代，公司设备智能化、网联化水平进一步提高，墨水价格逐步降低，数码印花综合成本不断下移，行业接受度不断提升。

    盈利预测和估值。

1） 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入16.32/20.45/24.99 亿元，同比增长29.7%/25.3%/22.2%；归母净利润为4.24/5.29/6.54 亿元，同比增长30.3%/24.8%/23.7%。

2） 估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。

与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。

考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG 估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.05-1.15 倍，对应PE 为31.19-34.16 倍（可比公司2024 年PE估值为14.80-26.73 倍），合理价值区间为73.60-80.61 元/股（预计2024年公司EPS 为2.36 元），合理市值区间为132-145 亿元，给予“优于大市”评级。

风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。