新乳业(002946)2024年中报点评：低温业务表现良好 盈利能力持续增强

事件：新乳业发布2024 年中报。24H1 实现营业收入53.64 亿元，同比增加1.25%；归母净利润2.96 亿元，同比增加25.26%，扣非归母净利润3.13 亿元，同比增加36.39%。其中24Q2单季度实现营业收入27.51 亿元，同比减少0.94%，归母净利润2.07 亿元，同比增加17.72%，扣非归母净利润2.13 亿元，同比增加37.66%。

低温业务增势良好，D2C 渠道布局顺利。1）分产品看，24H1 液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收48.44/0.35/4.86 亿元，同比+0.54%/-15.20%/ +10.64%。

公司坚持品类创新，24H1 新品收入占比保持在10%以上。低温鲜奶和低温酸奶表现良好，高端鲜奶收入同比增长约15%，“活润”系列在新品拉动下收入实现同比15%增长。常温奶整体受需求端影响略有承压，公司推进高端化布局，提高中端及中高端白奶占比，常温有机纯牛奶新品收入同比增长超50%。2）分地区看，24H1 西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收18.75/15.03/6.79/5.36/7.71 亿元，同比-6.87%/+4.66%/-12.68%/+20.21%/ +23.42%。西南、西北等地区以常温奶产品为主，终端表现相对较弱。24H1 华东区域高端品牌朝日唯品表现良好，该品牌鲜奶收入同比增长约15%。3）分渠道看，24H1 直营/经销渠道分别实现营收27.55/21.24 亿元，同比+1.29%/-0.72%。公司D2C 渠道布局顺利，电商渠道24H1 实现营收5.15 亿元，同比+21.42%。截至24H1末，公司经销商数量为3296 家，较2024 年初减少113 家。

原奶价格下行拉高毛利率水平，盈利能力进一步提升。毛利率方面，24H1/ 24Q2公司毛利率分别为29.23%/29.09%，24Q2 同比+0.29pcts，环比-0.29pcts。主营业务24H1 毛利率同比+2.23pcts，主要系原奶价格下滑及产品结构优化。费用端，24H1/ 24Q2 销售费用率分别为16.12%/15.21%，24Q2 同比-0.60pcts，环比-1.86pcts。主要系广告宣传投放节奏的影响，以及一只酸奶牛的出表带来销售费用中人工成本占比的下降。24H1/ 24Q2 管理费用率分别为4.47%/3.88%，24Q2 同比-0.38pcts，环比-1.23pcts。通过组织提效优化，公司管理效率获得进一步提升。综合来看，24H1/ 24Q2 公司归母净利率分别为5.53%/7.51%，24Q2 同比+1.19pcts，环比+4.08pcts；公司盈利能力实现进一步提升。

盈利预测、估值与评级：维持2024-2026 年归母净利润预测5.50/6.63/7.42 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.64/0.77/0.86 元，当前股价对应P/E 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。