浙能电力(600023)：火电盈利能力显著改善 投资收益稳中有升

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入401.65 亿元，同比下降3.75%；归属于母公司股东的净利润39.27 亿元，同比增长41.33%。基本每股收益0.29 元，同比增长38.1%，基本符合我们的预期。

上半年煤价同比走低，成本端改善火电业绩实现高增。电量方面，上半年公司完成上网电量714.35亿千瓦时，同比微增0.7%，其中火电完成上网电量713.02 亿千瓦时，同比增长0.67%。火电电量增长较慢的原因主要系汛期来水充沛，导致火电发电空间受到挤压，上半年浙江省火电利用小时数下降81 小时。成本端，上半年煤价保持下行态势，根据Wind 数据，1H24 秦皇岛港山西产Q5500 动力末煤价格均价为876.9 元/吨，同比下降14.1%。火电机组成本得到有效改善，叠加浙江省用电需求增加，1H24 公司火电板块盈利得到修复。公司下属北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、镇海电厂、舟山电厂分别实现6.01、5.66、3.66、0.81、0.71 亿元净利润，分别同比增长635.78%、1965.71%、198.29%、47.04%、154.68%。

股权投资稳定创收，参股核电投资收益长期向好。1H24 公司实现权益法核算的长期股权投资收益22.5亿元，同比增长3.43%。其中参股核电企业贡献8.33 亿元投资收益，同比下降23.09%，主要系1H24秦山核电与三门核电机组大修较同期增多带来的发电量和收入下降；参股火电等其他企业贡献14.17亿元投资收益，同比增长26.52%。公司向中广核苍南第二核电有限公司注入新资金，持股比例达31%，且参股的3 号及4 号核电机组已于2024 年8 月获核准。随着已有核电机组检修结束和新机组建设投产，公司参股核电企业投资收益稳健增长，长期贡献业绩增量。

盈利能力改善推动现金流增长。受益于火电板块业绩增长，1H24 公司实现经营活动现金流53.31 亿元，同比增长304.6%；投资活动现金流支出为21.9 亿元，同比下降26.31%。公司在建工程主要包括台二电厂二期200 万千瓦，嘉兴电厂四期扩建项目200 万千瓦，镇海天然气4 号机组搬迁改造43万千瓦，强劲现金流减轻公司资本开支压力。公司资金充足，经营能力强劲，1H24 负债率为45.94%，同比微增0.25pct，在火电企业中处于较低水平。费用方面，1H24 公司财务费用5.95 亿元，同比增加0.11 亿元，主要系汇兑损益同比大幅增加影响。利息收入同比增加0.48 亿元，利息支出同比减少0.33 亿元，公司推动存量和增量贷款利率压降，利息费用节约效果显著。

盈利预测与评级：参考公司半年度业绩，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测为82.65、90.12亿元（前值为 64.92 亿元、72.07 亿元），新增2026 年盈利预测为95.34 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为10、9、9 倍。公司2023 年股利支付率51.42%，假设2024 年分红比例为50%，根据我们的24 年EPS 测算，当前股价对应2024 年股息率为4.9%。维持“买入”评级。