聚和材料(688503)：盈利结构性提升 产品业务布局不断完善

　　事件

2024 年8 月27 日，公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入67.6 亿元，同比增长61.8%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长11.1%，实现销售毛利率10.9%，同比提升0.7pct。

其中2024Q2 公司实现营业收入38.1 亿元，同比增长59.0%，环比增长29.1%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长53.6%，环比增长194.4%，实现销售毛利率13.0%，同比提升1.7pct，环比提升4.7pct。

    　　银浆出货稳定增长，盈利能力提升

2024H1 公司光伏导电银浆业务实现营业收入67.3 亿元，同比增长63.0%，实现毛利率10.9%，同比提升1.2pct，实现银浆出货量1163 吨，同比增长38.14%，其中N 型出货占比70%。公司目前具备浆料年产能国内3000 吨+泰国600 吨，四川宜宾启动筹建西部基地，设计产能500 吨；同步推进3000 吨/年银粉产能+300 吨/年玻璃粉产能的建设和有序释放，随着银粉及玻璃粉自供比例的提升，有望增厚公司光伏导电浆料的盈利能力，同时提高原材料的保供能力，改善成本稳定性。

注重研发创新，产品矩阵布局逐步完善

N 型电池片技术渗透率快速提升，下游对光伏转换效率极限的追求，要求导电浆料的技术升级加速。公司注重技术创新、产品升级，持续加大研发投入，2024H1 公司研发投入4.1 亿元，同比增长47.9%，占营收比例6.1%。公司已成功实现LECO烧结银浆、TOPCon 密栅窄线宽背面细栅银浆等新技术产品量产；HJT 浆料继续升级，银包铜产品体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产；BC丝网印刷高温浆料、钙钛矿叠层超低温浆料等技术均有所布局。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为152.4/176.9/203.3 亿元，同比分别48.1%/16.1%/14.9%；归母净利润分别为6.8/8.5/9.7 亿元，同比增速分别为54.3%/25.1%/13.7%。EPS 分别为2.82/3.53/4.01 元/股。2024Q2 银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压，但随着公司产能有序释放，产品矩阵布局逐渐完善，长期盈利能力具有较强支撑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量增速不及预期；银价发生较大波动；海外政策变动风险。