比亚迪(002594)2024H1业绩点评：业绩符合预期 看好强产品周期+出海

　　事件：比亚迪公布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入3011.3 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3 亿元，同比+24.4%。

2024H1：境外单车收入超40 万。实现营业收入3011.3 亿元，同比+16%；归母净利润136.3 亿元，同比+24.4%；扣非后归母净利润123.15 亿元，同比+27.0%。毛利率20.0%，同比+1.68pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.75%/2.56%/6.52%，同比+0.59/-0.07/+1.20pct，期间费用率合计13.9%，同比+2.17pct。净利率4.69%，同比+0.29pct。分地区来看，2024H1 境外单车收入44.2 万元，中国（含港澳台）单车收入14.98 万元。

2024Q2：净利率同环比提升。1）实现营业收入1761.8 亿元，同比+26%/环比+41%；归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%/环比+98.4%；扣非后归母净利润85.6 亿元，同比+39.7%/环比+128.2%。毛利率18.7%，同比-0.03/环比-3.19pct 。费用端情况来看， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.26%/2.23%/5.11%，同比-0.16/-0.24/-0.31pct，环比-1.18/-0.79/-3.38pct。

期间费用率合计11.8%，同比+0.2/环比-5.0pct。净利率5.3%，同比+0.25/环比+1.48pct。2）Q2 公司共销售汽车98.7 万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。

其中海洋+王朝销量93.8 万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5 万辆，环比+16.3%。3）按总营收计算，单车营收17.86 万，同比-10.2%/环比-10.5%；单车归母净利润0.92 万，同比-5.3%/环比+25.9%。

加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1 公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。2024 年1 月30 日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；6 月27 日比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源车汽宋PLUS DM-i 冠军版下线；7 月4 日，比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800 万辆新能源汽车下线仪式。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。

DM 5.0 产品陆续上市，新产品周期销量可期。5 月28 日秦L/海豹06 两款车型首搭DM 5.0 上市，销量表现优秀。6 月秦系列销售6.8 万量，环比+20%；海豹系列销售2.4 万辆，环比+71%。7 月秦系列销售7.4 万辆，环比+7.4%；海豹系列销售3.4 万辆，环比+37.6%。7 月25 日宋L/宋PLUS 两款车型上市，8 月8 日海豹07 DM-i 上市，均搭载DM 5.0 技术。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价 PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。