三一重工(600031)：海外营收占比超六成 利润率维持高水平

　　核心观点

2024 年上半年公司营收同比减少2%，其中国内下滑7%，海外营收增长5%，其中非洲区域高增长。分业务来看，挖机、道路机械营收正增长。公司上半年归母净利润、扣非后归母净利润同比分别增长5%、减少19%，增速出现差异主要系汇兑收益计入非经和经常性损益不同导致，归母净利润即可反映公司正常经营水平；盈利能力方面，公司毛利率稳中有升，净利率维持9%以上高水平。

    　　事件

2024 年上半年公司实现营业收入387.38 亿元，同比减少1. 95%；归母净利润35.73 亿元，同比增长4.80%；扣非后归母净利润31. 26亿元，同比减少19.09%。其中，Q2 单季度实现营收210.76 亿元，同比减少2.94%，归母净利润19.93 亿元，同比增长5.28%，扣非后归母净利润17.80 亿元，同比减少26.62%。

    　　简评

海外营收占比超六成，归母净利率维持9%以上高水平海外营收占比超6 成，土方和道路机械正增长。2024 年上半年公司营收387.38 亿元，同比-1.95%，Q2 单季度营收210.76 亿元，同比-2.94%。分地区来看，2024 年上半年国内营收149.99 亿元，同比-7.22%，海外营收235.42 亿元，同比+4.79%，海外收入占主营业务比重达62.23%。具体海外分区域来看，亚澳区域91.7 亿元，同比+2.55%；欧洲区域82.7 亿元，同比+1.08%；美洲区域37.9 亿元，同比-4.19%；非洲区域23.1 亿元，同比+66.71%。国内营收142。88 亿元，同比-11.68%。分业务来看，（1）挖掘机械：销售收入152.15 亿元，同比+ 0.43%。国内市场上连续第 13年蝉联销量冠军， 全球市占率稳步提升。（2） 混凝土机械：销售收入79.57 亿元，同比-5.22%，稳居全球第一品牌。（3）起重机械：销售收入66.20 亿元，同比-10.10%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。

（4）路面机械：销售收入15.78 亿元，同比+15.74%。（5）桩工机械：销售收入11.65 亿元，同比-7.09%。

盈利能力稳定提升，归母净利率维持9%以上高水平。毛利端来看，2024 年上半年公司毛利率28.24%，同比+0.01pct，毛利率稳中略增，其中公司海外毛利率持续提升至31.57%，同比+0.56pct。费用端来看，2024 年上半年公司期间费用率为18.73%，同比+3.10pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.93%、3.38%、6. 74%、0.67%，同比分别+0.37pct、+0.09pct、-0.53pct、+3.18pct，其中财务费用率增长较多，主要系美元及欧元应收账款汇率波动影响。归结到利润端，2024 年上半年公司实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为35.73 亿元、31.26 亿元，同比分别+4.80%、-19.09%，对应归母净利率、扣非后归母净利率分别为9.22%、8.07%，同比分别+0.59pct、-1.71pct。公司扣非后归母净利润下滑主要系2024 年上半年汇兑影响在经常性损益中体现更多，而2023年上半年更多体现在非经常性损益中，实际汇兑损失只扩大约1.4 亿，归母净利润可反映正常经营情况。

工程机械行业有望迎来国内、海外共振向上，公司国际化等布局领先，积极压降成本业绩弹性可期行业层面，我们认为2024 年是国内市场筑底之年，机器使用寿命驱动的换机周期叠加住建部设备更新换代政策驱动下，预计2025 年国内将迎来向上拐点。海外市场依旧具有增长韧性，从关键市场表现来看，东南亚市场略承压，后续有望恢复，其他新兴市场如南美、非洲、中东等增速较高，欧美市场未来渗透率提升空间大， 从不同品类表现来看，非挖目前出口表现好于挖机，带动海外总体营收维持较好增长。总体来看，未来工程机械国内、海外市场有望迎来共振向上。公司层面，公司国际化、电动化、数智化等布局行业领先，尤其国际化方面，积极推进制造全球化，2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。另外，公司持续推进降本增效，未来弹性值得期待。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现营业收入分别778.41、865.36、986.62 亿元，同比分别增长6.31%、11.17%、14. 01%，归母净利润分别为60.08、80.68、104.42 亿元，同比分别增长32.69%、34.29%、29.43%，对应PE 分别为22.74x、16.93x、13.08x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

    　　（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

（3）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外市场多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。