口子窖(603589)：Q2收入符合预期 兼8新品加速铺市

　　投资要点

24H1/24Q2 公司实现营收31.66 亿元(同比+8.72%)/13.99 亿元(同比+5.90%)；归母净利润9.49 亿元(同比+11.91%)/3.59 亿元(同比+15.15%)；扣非归母净利润9.30 亿元(同比+11.50%)/3.43 亿元(同比+12.70%)。

在目前相对疲软的消费环境以及省内竞品较大的压力下，24Q2 公司高档酒主力产品在去年较高基数下仍然保持平稳，体现了口子在安徽省内仍具备品牌力和产品动销基本盘。二季度兼8 新品上市，成功补足安徽省内快速增长的200 元大众消费价格带，建议后续关注兼系列新品在中秋国庆旺季的表现。

安徽省内基本盘稳定，关注兼系列旺季动销

1）收入端：24H1 收入31.66 亿同比+8.7%，恢复平稳增长，24Q2 营收增长+5.9%有所放缓略低预期，但在去年兼系列上市带来高基数下仍然取得正增长，主要来自于口子品牌在省内具备的产品动销势能和兼8 产品上市带动。

2）分产品：24H1 酒类收入30.79 亿元(同比+7.85%)，其中核心高档白酒收入29.73 亿元（同比+7.34%）/占比96.55%；24Q2 酒类收入13.44 亿元(同比+3.72%)，其中高端酒/中端酒/低端酒收入13.04 亿元(同比+3.48%)/0.13 亿元(同比+4.01%)/0.27 亿(同比+16.62%)，高端酒占比97.04%(同比-0.23pct)。

3）分地区：24H1 安徽省内/省外收入26.04 亿元(同比+8.78%)/4.76 亿元(同比+3.07%)，24Q2 省内/省外收入11.20 亿元(同比+5.04%)/2.24 亿元(同比-2.41%)，经销商规模环比+35 家至997 家。安徽省内仍然是公司核心市场。

    　　营销思路转变，主动加大市场费用投入

1）盈利端：24H1 毛利率/净利率同比+1.98/+6.33pct 至75.84%/29.96%，24Q2毛利率/净利率同比+4.52/+2.06pct 至75.04%/25.69%。24Q2 毛利率恢复到正常水平，带动盈利能力恢复，24Q2 利润增长15%略超预期。去年同期毛利率较低，主因在兼新品上市背景下加大渠道费用投入和促销，部分冲抵收入影响毛利率。

2）费用端：24H1 销售费用率/管理费用率同比+1.37/+0.18pct 至15.04%/6.16%。24Q2 销售费用率/管理费用率同比+3.90/+0.35pct 至18.80%/7.24%。公司开展多元化品牌活动，包括兼香之夜群星演唱会/兼20 合肥掼蛋大赛等，助力品牌影响力提升。

3）预收款&现金流：24H1 合同负债3.17 亿元，同比减少4.10 亿。现金流：

    　　24H1 销售收现27.96 亿元，同比增加1.24 亿元。

    　　盈利预测及估值

我们预计 2024-2026 年公司收入增速为10.0%、11.8%、10.3%；归母净利润增速分别为 12.7%、13.6%、11.2%；EPS 分别为3.2、3.7、4.1 元;24 年PE 对应10.9 倍，维持买入评级。

催化剂：白酒需求升级超预期；兼系列产品省内铺市有序推进。

    　　风险提示：安徽省内白酒市场竞争加剧；新品培育不及预期。