永兴材料(002756)：特钢发挥压舱石作用 锂盐进一步降本无惧周期底部

　　核心观点

锂价下行拖累公司业绩，上半年锂电业务毛利润4.81 亿元，同比下降78.68%，但特钢业务盈利能力稳健，贡献3.72 亿毛利，在锂价下行周期中起到公司业绩压舱石作用。公司上半年降本增效成果显著，单吨碳酸锂营业成本仅5 万元/吨，同比降本10%以上，公司作为云母提锂低成本第一梯队领军企业，无惧周期底部。公司超宽温区超长寿命锂离子电池业务已经落地开花，上半年成功交付多个项目应用，实现营业收入2.99 亿元，电池业务已经得到市场认证并逐步打开空间，未来成长可期。

    　　事件

    　　公司上半年归母净利润下降59.63%。

公司2024 年半年报显示，上半年，公司营业总收入44.92 亿元，同比下降32.5%，归母净利润7.68 亿元，同比下降59.63%。按单季度数据看，第二季度营业总收入21.92 亿元，同比下降33.95%，第二季度归母净利润3.0 亿元，同比下降69.13%。

    　　简评

锂价下跌拖累业绩，特钢起到压舱石作用。

    　　据SMM 上半年电池级碳酸锂均价10.37 万元/吨，同比-74.26%。

公司上半年营收44.92 亿元，同比-32.50%，归母净利润7.68 亿元，同比-59.63%，扣非归母净利润6.04 亿元，同比-68.36%。上半年公司锂电新能源业务营收14.71 亿元，同比-51.70%，毛利润4.81 亿元，同比-78.68%，毛利率32.70%，同比-41.37pct；另外，特钢新材料业务上半年营收30.21 亿元，同比-16.29%，毛利润3.72 亿元，同比-2.10%，毛利率12.31%，同比+1.79pct。碳酸锂下行周期，锂电业务利润同比大降，但特钢新材料业务盈利能力稳健，贡献稳定现金流，在锂价下行周期中起到压舱石作用。

    　　降本增效，低成本锂矿无惧周期底部。

公司拥有优质锂云母矿山，锂盐冶炼资源自给，成本可控。化山瓷石矿截至2022 年5 月31 日，累计查明Li2O 共161.13 万吨，折LCE 约399 万吨，其中工业指标论证的露采境内保有Li2O≥0.20 资源62.32 万吨，折LCE 约154 万吨，平均品位0.39%，为江西境内少有的高品质锂云母矿山。市场低迷，公司全产业链降本增效，技术突破提高收率，资源综合利用增收增利，优化供应商结构降低成本。公司上半年碳酸锂单吨营业成本仅5 万元/吨，同比降本10%以上，始终在云母提锂行业低成本第一梯队，并低于部分锂辉石矿成本，超低成本无惧周期底部。

    　　资源端稳步扩张，静待周期反转

公司采选冶一体化运营，锂盐产能3 万吨/年，上游资源，花桥矿业采选规模300 万吨/年，目前已经完成采矿证变更，证载规模从300 万吨/年变更为900 万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建相关工作。永诚锂业300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，矿石原料输送项目也在进行中。项目完成后，公司权益资源产量可以满足5 万吨/年锂盐规模原料供应，静待周期反转释放更大业绩弹性。

    　　超宽温区超长寿命锂离子电池落地开花，未来成长可期。

公司向下游延伸锂离子电池业务，具备超高安全、超宽温区、超长寿命、超快充放电速度、超高功率的特点，既可单独使用也可与其他电池混合使用，可广泛应用于各类高要求、严苛环境的储能、调频等领域。公司已经成功交付北京地铁22 号线钛酸锂电池系统项目、宁波舟山港“水运港-船多能源融合技术及集成应用”示范应用工程钛酸锂电池储能系统、湖南桥口火力发电储能联合调频项目、国能集团宁海火电调频电站项目、新能源微电网系统钛酸锂储能等项目，实现营业收入2.99 亿元。同时成功签约车用动力钛酸锂电池项目、液流电池钛酸锂电池混合储能系统项目、港口纯电龙门吊钛酸锂能量系统项目等项目，逐步打开钛酸锂电池应用市场。公司锂电池业务已得到市场认证，正逐步打开市场，未来可期。

投资建议：锂价下行周期，公司全产业链降本增效，上半年单吨营业成本仅为5 万元/吨，超低成本无惧周期底部；公司资源端稳步扩张，花桥矿业300 万吨/年至900 万吨/年采矿规模及相关配套稳步推进；锂离子电池业务已落地开花，未来成长可期。预计2024-2026 年，公司营收100.0/115.3/128.9 亿元，归母净利润13.4/20.7/25.0亿元，维持买入评级。

风险提示：1、供给过剩仍为突出，产业链库存较高，锂价持续下跌，直接影响公司锂电新能源业务业绩；2、受国际形势复杂严峻、产业供应链运行不畅等因素影响，新能源汽车消费增速下滑，海外新能源汽车增长有不及预期风险；3、下游锂电池行业集中度较高，有挤占上游利润风险；4、锂矿项目投产面临不确定性，公司产能扩张的项目存在推迟的风险；5、公司超宽温区超长寿命锂离子电池适应性好、寿命长，可用于高要求、苛刻环境，但市场拓展有不及预期风险。