东鹏饮料(605499)：东鹏特饮百亿后加速成长 补水啦第二曲线势能充沛

事件：公司披露2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入78.73 亿元（YOY44.19%），实现归母净利润17.31 亿元（YOY56.17%）。此外24Q2实现营业收入43.91 亿元（YOY47.88%），实现归母净利润10.67 亿元（YOY74.62%）。

二季度营收利润加速成长。24H1 来看，营收毛利端，公司实现营收同比增加44.19%，由于原材料价格下降，毛利率同比上升1.50pct，因此毛利额同比上升49.20%。费用端，期间费用率同比下降2.11pct，其中销售费用率同比下降0.25pct（虽然职工薪酬与宣传推广费增加，但收入增幅更高），管理费用率同比下降0.54pct（虽然管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费等增加，但收入增幅更高）。同时所得税率同比下降1.77pct，因此归母净利润率同比上升1.69pct，对应最终归母净利润为17.31 亿元（YOY56.17%）。

24Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升47.88%（较24Q1 营收增长加速），毛利率同比上升3.30pct 影响，毛利额同比上升59.31%。费用端，期间费用率同比下降3.77pct（其中销售费用率同比下降1.59pct，管理费用率同比降低0.73pct）。所得税率同比减少1.01pct，因此归母净利润率同比上升3.72pct，对应最终归母净利润为10.67 亿元（YOY74.62%）。

东鹏特饮百亿单品后加速成长，补水啦第二曲线势能正足。公司全面实施“1+6”多品类战略，正在逐步由以“补能”、“充电”的功能性饮料为核心产品的企业，向品牌影响更深远的综合性饮料集团跨越。分业务来看：

（1）公司24H1 东鹏特饮业务实现营业收入 68.55 亿元（YOY33.49%），销售收入占比由 94.13%下降至 87.19%，体现出公司产品布局更加均衡。此外24Q2 东鹏特饮实现收入37.54 亿元（YOY36.42%，并较24Q1明显提速）。公司在能量饮料领域持续深耕，以消费者需求为导向，夯实基本盘，成功扩大了品牌影响力，不仅精准触达了更多的目标消费者群体，也进一步加深了“东鹏特饮”在年轻消费者心中对“国货”的心智认知。

    其中，东鹏特饮 500ML 单品名列中国软饮料 SKU 销售金额的第三位。

此外24H1 公司在渠道及终端，推行了促销 250ml 小瓶装东鹏特饮的价格政策。同时，参照国内外其他友商的经验，公司也将陆续根据消费者需求的流行趋势变化，适时推出更多丰富口味和包装风格的东鹏特饮系列新品。

（2）公司东鹏补水啦业务实现营业收入4.76 亿元（YOY281.12%），且销售占比由2.29%提升至6.05%，体现出公司第二增长曲线正逐步兑现。公司的电解质饮料“东鹏补水啦”产品凭借“汗点”场景的精准定位迅速崛起，其“快速补充电解质”的功能性标签主张已经快速深入人心。公司敏锐洞察市场消费健康化趋势，于2023 年1 月开始先后推出555mL 和 1L 规格的“东鹏补水啦”电解质饮料（西柚味），有效补充因流汗而流失的电解质和水分。

为了满足不同消费者的口味需求，公司于2023 年7 月推出了柠檬味及荔枝、白桃口味、0 糖等多元化新品。此外公司快速对市场反馈做出反应，完成了“东鹏补水啦”电解质饮料的瓶身包装、外包装纸箱升级，品牌和产品辨识度更鲜明。

作为一个上市一年多的新品类，东鹏补水啦能够迅速在市场上占据一席之地，不仅仅是因为选择了及时的入场时点，更应该归功于公司已有销售渠道的强大优势，以及消费者对东鹏品牌的认可，使得很多消费者快速接受了东鹏补水啦。我们看好受益于全民体育运动热潮，东鹏补水啦有望继续保持快速成长，迈向公司下一个大单品。

（3）其他饮料收入5.31 亿元（YOY172.16%），且销售收入占比由3.58%提升至6.76%。24H1 公司对“上茶”系列无糖茶的口味进行扩容，全新推出了上茶普洱、上茶茉莉。“东鹏大咖”咖啡饮料家族再添新成员——“东鹏大咖生椰拿铁”。此外，公司瞄准了国内亟待开发的低度酒与年轻人酒水消费市场，推出了VIVI 鸡尾酒系列。

坚持陈列与冰冻化战略，全国化顺利推进，单点卖力持续提升。公司实行全渠道精耕策略，持续推进全国化发展，不断完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道的精细化管理能力。公司对“陈列”和“冰冻化”战略的坚持，显著提升了产品在商户终端的可见度，转化为消费者踊跃购买的销售机会。具体分区域拆分来看：

（1）2024 年上半年公司广东区域销售实现收入21.14 亿元，同比上升13.79%。在广东这一最靠近公司总部的市场区域，公司通过市场策略的不断创新，不断适应品类、渠道、终端市场、消费者的变化，承担着为其他地区先行先试销售模式和市场策略的使命。

（2）全国区域销售实现收入46.98 亿元，同比上升57.02%，仍保持高速增长的趋势。其中，西南区域实现销售收入 9.22亿元，同比增长 75.57%；华北区域实现销售收入 9.87 亿元，同比增长 99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。

华东区域实现销售收入 11.58 亿元，同比增长 53.60%；华中区域实现销售收入 10.69 亿元，同比增长 51.86%；广西区域实现销售收入 5.62 亿元，同比增长 9.50%。公司通过冠名天津卫视的春节相声春晚，成功地在北方市场实现了高频次的硬广告渗透。此外，公司的"高速风暴"营销策略在春节期间、端午节等节假日出行高峰时段，通过高速 T 牌、地铁包站级数千辆公交车的广告覆盖，实现了对百个城市的饱和式品牌推广，打造与强化了区域市场。

（3）全国直营渠道实现收入10.50 亿元，同比增加73.46%，线上与直营渠道均呈现高双位数增长。其中，线上渠道实现收入1.89 亿元，同比增加96.56%；直营渠道实现收入8.61 亿元，同比增长69.10%。

2024 年H1 公司经销商数目达到2982 名。此外24H1 公司销售网络覆盖全国逾360 万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1 亿。

    我们认为，一方面公司终端网点持续开拓，另一方面整体营收速快于网点数增速，体现出终端单点卖力持续提升。

核心竞争力数字化建设持续迭代提升，继续赋能公司未来长期有竞争力的发展。公司的数字化建设与业务发展的相辅相成是公司的重要核心竞争力。24H1 数字化建设工作持续迭代深化，更好的适应了公司从单品向综合性饮料集团演进发展的步伐。公司管理层在数字化建设方面的持续投入和创新，围绕供应链、生产基地、下游经销商、销售终端和消费者，构建出从生产到消费者的全链路信息系统，实现了数字化链路的全面打通并不断迭代。

（1）公司的营销数字化系统在多个层面发挥了重要作用，包括经销商库存管理、铺货指引、服务支持团队的日常管理、销售活动执行，以及业务代表和区域负责人的绩效管理等。通过强大的数据处理和分析能力，其为管理者提供了深度驾驶舱，实时了解库存、动销和消费者反馈，为市场策略调整提供了精准的决策支持。24H1 公司进一步启动实施费用控制软件、预算管理软件及集团资金管理软件平台等系统，对管理驾驶舱支持管理层决策提供了更多视角。

（2）公司遍布全国各销售大区的服务处，是公司渠道精细管理和连接服务终端商户的重要力量。公司通过营销数字化平台，为服务处提供了基础作业工具和工作评估框架。业务人员只需严格遵循既定工作指引标准，通过系列小程序工具方便即时的提交执行数据。后台系统实时追踪任务进度，自动计算得分，使业务人员能即时掌握作业状态与绩效情况。24H1 公司不断升级迭代营销数字化工具，融合了AI 图像/人脸识别、定位等先进技术，多维度查假验真，确保数据真实可靠，推动通路标准化作业的统一执行。

（3）公司利用数字化系统和手机小程序，形成了与渠道、终端和消费者的实时数据与行为互动连接，不断完善公司在传统渠道优势基础上的服务和新品铺货推荐能力。通过数智化平台投放的消费者活动，24H1 累计不重复扫码的消费者ID 已经超过2.1 亿。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为155.31/200.66/254.88 亿元，归母净利润为30.56/41.08/54.13 亿元，EPS 为7.64/10.27/13.53 元。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，给予公司2024年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为229.20-267.40 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）食品安全问题。