中航重机(600765)：均衡交付下业绩平稳 大锻造盈利拐点可期

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收54.72 亿，同比减少0.59%；归母净利润7.23 亿，同比减少7.02%；扣非归母净利润6.93 亿，同比减少11.27%。其中24Q2 实现营收28.24 亿，同比减少10.75%，环比增长6.62%；归母净利润4.01 亿，同比减少20.81%，环比增长24.85%；扣非归母净利润4.04 亿，同比减少21%，环比增长40.41%。

事件评论

    　　受价格波动影响，公司收入增速放缓但表观业绩仍具韧性。分业务板块来看，24H1 锻造行业收入53.82 亿元，同比减少2.82%；液压行业收入10.76 亿元，同比增长6.98%。

2024 年上半年，公司订单和产品交付保持平稳，民用航空和民品业务保持强劲增长势头，民用航空收入同比增长112.62%；民品业务收入同比增长26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放，公司预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。

受价格波动和大锻造初期盈利能力偏弱影响，公司毛利率短期承压，随着大锻造产能释放，公司盈利能力有望提升。公司24H1 销售毛利率为30.65%，同比降低3.81pcts；销售净利率为13.92%，同比降低1.11pcts；其中24Q2 销售毛利率为31.48%，同比降低4.98pcts，环比提升1.72pcts；销售净利率为14.99%，同比降低2.12pcts，环比提升2.19pcts。

公司合同负债处于阶段性低点，库存商品增长明显公司储备充足奠定未来业绩确定性。公司24H1 末合同负债余额为2.27 亿元，相比年初消化4.86 亿元，处于历史较低水平，静待下游新一轮需求下达。但公司存货仍位于高位，24H1 末公司存货38.41 亿元，其中原材料/在产品/库存商品的账面价值分别为16.5/7.6/14.0 亿元，原材料/在产品/库存商品相比期初分别增长24.5%/2.7%/-14.2%。

我们预计2024-2026 年将实现归母净利润15.12/18.22/22.13 亿元，同比增速14%、21%、21%，对应估值16/14/11 倍。

    　　风险提示

1、公司的锻造业务面临市场化竞争，对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性；2、公司跻身大型模锻业务，项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。