航天电子(600879)：航天配套短期承压 无人链长驱动长虹

　　事件描述

公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入77.12 亿元，同比减少20.00%，实现归母净利润2.49 亿元，同比减少35.77%；2024Q2 实现营收38.98 亿元，同比减少24.73%，实现归母净利润1.06 亿元，同比减少48.41%。

    　　事件评论

受传统航天防务领域需求波动叠加电线电缆业务竞争加剧影响，公司上半年整体营收及业绩均同比下滑，无人机业务营收、业绩则同比逆势大增。公司2024 年度上半年整体营收77.12 亿元，较去年同期下滑20.00%，整体业绩2.49 亿元，同比下滑35.77%。分板块来看，剔除民品子公司航天电工集团后，公司营收同比下滑16.54%至57.46 亿元，测算民品业务（航天电工集团）营收同比下滑29.77%至19.35 亿元。面对传统航天配套领域存在的市场波动，公司上半年抢抓商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴领域的市场机遇，公司测控通信业务子公司航天长征上半年实现净利润0.64 亿元，净利润同比增长17.98%。在打造无人系统产业链“链长”方面，公司无人机业务子公司上半年实现营收6.23 亿元，同比增长71.41%，实现净利润2700 万元，同比增长361.02%，按照飞鸿公司以往上半年营收占全年26%-32%的比例测算，飞鸿公司全年有望实现营收翻倍增长。

公司提出以新兴市场助力公司可持续发展，加快开展产业、产品布局调整和产品谱系拓展，推进低成本可持续发展专项，不断强化公司竞争优势，毛利率水平稳步提升。2024H1公司整体毛利率水平19.44%，同比提升1.81pct，分业务板块来看，2024H1 航天军品业务毛利率22.14%，持续维持在较高水平，民品业务受行业需求不足、价格竞争激烈影响，毛利率水平持续处于10%左右的低位。公司稳步推进航天电工公司51%股权转让工作，实现公司主营业务结构调整和主业聚焦，提升公司整体盈利效率水平。

受下游交付确认延后的影响，公司2024H1 期末应收账款和存货均达到历史峰值水平，同时公司2024Q2 经营性现金流量净流出环比持续扩大，2024Q2 期末合同负债余额季处于季节性低位，公司历年回款集中在四季度，公司下半年收入、业绩或有望修复。公司2024H1 期末应收账款余额攀升至105.12 亿元的历史次高水平，同时存货水平增加至历史新高的210.42 亿元，其中在产品占比不断增加，或表明公司积极应对下游需求展开备货投入生产。此外，受下游交付不及预期的影响，公司2024Q2 经营性现金流延续2024Q1的大幅流出态势，再次大幅净流出18.18 亿元，同时，公司合同负债余额在2024Q2 期末环比降至18.45 亿元的历史低位水平。根据公司历各季度销售商品、提供劳务收到的现金情况，公司回款大多集中在每年的四季度，下半年资金回笼叠加后续下游需求持续复苏，公司营收、业绩有望迎来改善。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.65、10.62、13.09 亿元（考虑航天电工资产剥离），同比增速122%、-8.82%、23%，对应2024 年9 月2 日市值，PE 分别为20、22、18 倍。

    　　风险提示

    　　1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受公司生产经营波动或资产重组导致盈利预测不成立或不及预期的风险。