航天电子(600879)：航天配套短期承压 无人链长驱动长虹

　　事件描述

公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入77.12 亿元，同比减少20.00%，实现归母净利润2.49 亿元，同比减少35.77%；2024Q2 实现营收38.98 亿元，同比减少24.73%，实现归母净利润1.06 亿元，同比减少48.41%。

    　　事件评论

受传统航天防务领域需求波动叠加电线电缆业务竞争加剧影响，公司上半年整体营收及业绩均同比下滑，无人机业务营收、业绩则同比逆势大增。公司2024 年度上半年整体营收77.12 亿元，较去年同期下滑20.00%，整体业绩2.49 亿元，同比下滑35.77%。分板块来看，剔除民品子公司航天电工集团后，公司营收同比下滑16.54%至57.46 亿元，测算民品业务（航天电工集团）营收同比下滑29.77%至19.35 亿元。面对传统航天配套领域存在的市场波动，公司上半年抢抓商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴领域的市场机遇，公司测控通信业务子公司航天长征上半年实现净利润0.64 亿元，净利润同比增长17.98%。在打造无人系统产业链“链长”方面，公司无人机业务子公司上半年实现营收6.23 亿元，同比增长71.41%，实现净利润2700 万元，同比增长361.02%，按照飞鸿公司以往上半年营收占全年26%-32%的比例测算，飞鸿公司全年有望实现营收翻倍增长。

公司提出以新兴市场助力公司可持续发展，加快开展产业、产品布局调整和产品谱系拓展，推进低成本可持续发展专项，不断强化公司竞争优势，毛利率水平稳步提升。2024H1公司整体毛利率水平19.44%，同比提升1.81pct，分业务板块来看，2024H1 航天军品业务毛利率22.14%，持续维持在较高水平，民品业务受行业需求不足、价格竞争激烈影响，毛利率水平持续处于10%左右的低位。公司稳步推进航天电工公司51%股权转让工作，实现公司主营业务结构调整和主业聚焦，提升公司整体盈利效率水平。

受下游交付确认延后的影响，公司2024H1 期末应收账款和存货均达到历史峰值水平，同时公司2024Q2 经营性现金流量净流出环比持续扩大，2024Q2 期末合同负债余额季处于季节性低位，公司历年回款集中在四季度，公司下半年收入、业绩或有望修复。公司2024H1 期末应收账款余额攀升至105.12 亿元的历史次高水平，同时存货水平增加至历史新高的210.42 亿元，其中在产品占比不断增加，或表明公司积极应对下游需求展开备货投入生产。此外，受下游交付不及预期的影响，公司2024Q2 经营性现金流延续2024Q1的大幅流出态势，再次大幅净流出18.18 亿元，同时，公司合同负债余额在2024Q2 期末环比降至18.45 亿元的历史低位水平。根据公司历各季度销售商品、提供劳务收到的现金情况，公司回款大多集中在每年的四季度，下半年资金回笼叠加后续下游需求持续复苏，公司营收、业绩有望迎来改善。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.65、10.62、13.09 亿元（考虑航天电工资产剥离），同比增速122%、-8.82%、23%，对应2024 年9 月2 日市值，PE 分别为20、22、18 倍。

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