瑞尔特(002790)：收入结构性增长 盈利受费用投放影响暂承压

　　事件描述

公司2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.43/0.91/0.80 亿元，同比+17%/-20%/-24%；其中2024Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润6.19/0.32/0.27 亿元，同比+7%/-56%/-62%。

    　　事件评论

2024Q2 自主品牌延续增长，内销代工下滑，智能出海符合预期。2024H1 公司营收同增17%，收入表现优于行业整体表现，根据奥维云网，2024H1 智能坐便器线上销售额 25亿元，同降 19.9%，销量 115 万台，同降 14.7%。分产品看：2024H1 智能坐便器及盖板/水箱及配件/同层排水产品收入分别同比+26.61/+7.90%/-16.91%；分地区看：2024H1境内/境外收入分别同比+16.79%/+18.79%。2024Q2 公司收入同增7%，略有降速，估计自主品牌延续增长，智能马桶外销表现符合预期，内销代工有所下滑。

毛利率微降、费用率上升，影响盈利端表现。2024Q2 毛利率同降1.7pcts，主因产品结构变化，估计轻智能马桶收入占比提升&同层排水产品（毛利率较高）收入占比下降影响整体毛利率表现。2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+7.5/-1.5/+0.6/+3.1pcts 至14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，销售费用率大幅提升主因内销市场竞争加剧环境下，公司为推广自有品牌，广告费用投入较大；财务费用增长主因汇兑收益同比减少（2024H1/2023H1分别约为592/1511 万元）。

公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。近年来，公司研发投入稳定在约4%，截至2024 年6 月30 日，公司及全资子公司合计拥有专利1905 项，发明专利158 项。公司也是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。公司代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款为主，今年陆续推出轻智能S3、爆款产品升级款（F30、UX60、UX70 等）以及25 周年庆款“纯粹”、A6pro 等新品，预计后续会持续紧跟促销活动节点，继续推出具有高性价比&创新功能的爆款单品。

自主品牌高速增长，制造出海打开新空间。全球智能马桶市场空间大，看好公司基于智能座便器制造优势，以“自有品牌+代工”双轮驱动成长。内销自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道贡献增量，品牌成长趋势优。同时出海空间广阔，看好公司依托本土产业链集群优势以及多年代工业务培育的优质成本管控力向美国、中东等潜力市场制造出海，2024 年是出海加速的一年，边际贡献可期。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.0/2.5/2.9 亿元，对应PE13/11/9X。

    　　风险提示

    　　1、海外客户订单不及预期；

2、智能马桶推广进度不及预期；

    　　3、行业竞争格局大幅恶化。