华光环能(600475)：热电运营稳健增长 火改&氢能注入新动能

事件：公司发布2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营收57.58 亿元，同比增长15.30%；归母净利润3.97 亿元，同比减少3.02%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比减少47.08%；基本每股收益0.4218 元，同比减少3.17%。单二季度，实现营业收入28.59 亿元，同比+2.53%；归母净利润2.11 亿元，同比+11.71%。整体业绩符合预期。

热电运营提升明显，装备制造业务收入回升。2024 年上半年公司营收同比增长15.3%，主要系热电业务规模大幅提升，热电运营服务收入相应增加。2024 年上半年地方热电及光伏发电运营服务实现收入27.46 亿元，同比增长55.06%。截止2024 年6 月，公司下属8 家热电厂保持精细化高效运营，上半年完成总售热499.38 万吨，较去年同期增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%；通过精细化管理，管损低至4.6%。装备制造业务收入回升，实现营业收入7.34 亿元，同比增长36.05%，主要为公司燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入提升。此外，电站工程及服务业务实现营收5.98亿元，同比下降47.90%，主要系光伏电站工程业务中上游光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形式较为严峻，装机速度和装机量下降，光伏电站EPC 业务收入下降较为明显，与此同时，受传统电站业务比重升高的影响，电站工程业务竞争较为激烈，毛利率较上年减少18.52%。

重视技术研发，制氢电解槽大订单落地。截止2024 年6 月末，公司拥有累计有效专利1124 项，其中发明专利212 项。电解槽制氢方面，2024 年以来国家出台包括《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》、《国家重点低碳技术征集推广实施方案》等多项对氢能的鼓励政策，同时，根据GGI 预计，2025 年国内电解水制氢设备市场需求量将超过2GW。公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖2000Nm3/h 及以下多系列电解槽，产氢压力可达3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计标准状态下直流电耗为4.2kWh/m3，达到国标一级能效标准；2024 年6 月，正式中标中能建松原氢能产业园总承包项目，实现了大标方制氢设备及系统订单落地，具备了500Nm3/h 以下、500-1000Nm3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢系统制造能力，有望释放业绩弹性。

能源装备市场回暖积极布局海外市场，火电灵活性改造前景可期。报告期内，公司陆续签订了广州增城旺隆气电2×460MW（F 级）余热锅炉、大唐金华2×741MW（H 级）余热锅炉等订单，循环流化床和煤粉炉市场较去年同期回暖。2024 年以来，公司成功签约哈萨克斯坦2 号电站环保现代化改造项目7 台燃气锅炉岛总成套、土耳其BAREM燃煤发电厂项目，再次“叩”开中亚市场大门。2024 年6 月29 日，市场监管总局发布关于加快推动特种设备更新有关工作的通知，提及推动锅炉更新工作。公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化。2024 年上半年，惠联电厂示范项目已进行多次调试改造，已与山西、山东、辽宁等地意向客户深入沟通，有望进一步推广市场，推动低氮高效燃煤锅炉技术的广泛应用。

投资建议。主业稳中有增，能源板块贡献亮点，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预测，公司2024-2026 年营收分别为119.3/135.74/154.85 亿元，同比增长13.5%/13.8%/14.1%，归母净利分别为7.81/9.62/10.86 亿元，对应EPS 分别为0.83/1.02/1.15 元/股，PE 分别为10.3/8.4/7.4 倍，维持“买入”评级。