抚顺特钢(600399)：2024H1实现归母净利润2.28亿元 同比+45.08%

　　事件：公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现营收42.77 亿元，+1.34%；归母净利润2.28 亿元，+45.08%；扣非归母净利润2.22 亿元，+77.47%。

单季度来看，2024Q2 营收22.06 亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润1.13 亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。

1、收入方面：2024H1 工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。从各产品经营数据来看，2024H1 合金结构钢收入14.99 亿元，同比+3.10%，销量11.29 万吨，同比-9.65%，均价1.33 万元/吨，同比+14.06%；工具钢收入7.08 亿元，同比+34.86%，销量4.2 万吨，同比+26.74%，均价1.69 万元/吨，同比+6.46%；不锈钢收入10.07 亿元，同比+18.66%，销量5.22 万吨，同比+14.15%，均价1.93 万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入7.38 亿元，同比-23.11%，销量0.3 万吨，同比-34.20%，均价24.35 万元/吨，同比+16.76%。

2、盈利能力方面：2024H1 公司毛利率13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较2023H1 出现明显下滑。

    　　随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。

1、需求稳定增长且公司格局稳定：军用航发稳定放量叠加耗材属性，我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长，公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率，我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。

2、产能持续释放：公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023 年新建3 台真空感应炉、18 台电渣炉、9 台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、2200 吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。

3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长：2023H1 原材料成本处于较高位置，2024H1 原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。

投资建议：2022 年开始公司业绩受原材料成本等因素影响，随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为5.08、6.94、9.11 亿元，对应估值为20X、14X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。