兖矿能源(600188)：煤炭业务产销量增长明显 煤化工业务降本增效出色

事件：兖矿能源发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入723.12 亿元，同比减少24.07%，归母净利润为75.68 亿元，同比减少31.64%，扣非后的归母净利润为72.98 亿元，同比减少27.37%。基本每股收益为1.02 元，同比减少32.41%， 加权平均净资产收益率为10.05%， 同比减少2.11pct。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入326.78 亿元，环比减少17.55%， 同比减少27.72%； 实现归母净利润38.12 亿元，环比增加1.46%，同比减少17.34%； 实现扣非后的归母净利润36.31 亿元，环比减少0.98%， 同比减少15.22%。

    　　点评：

煤炭业务自产煤产销量增长，Q2吨煤毛利回升。1）产销量：根据公司2024半年报，2024 年上半年公司自产煤产量为6908 万吨（同比+8.20%），商品煤销量为6788 万吨（同比+2.93%），其中自产煤销量为6376 万吨（同比+8.97%），贸易煤销量为412 万吨（同比-44.62%）。2024 年Q2 公司自产煤产量为3444 万吨（环比-0.55%），商品煤销量为3369 万吨（环比-1.44%），其中自产煤销量为3263 万吨（环比+4.81%），贸易煤销量为106 万吨（环比-65.15%）。2）售价与成本： 2024 年上半年公司煤炭平均销售价格为697.62 元/吨（同比-23.55%），其中自产煤平均售价为668 元/吨（同比-22.10%），贸易煤售价为1163 元/吨（同比-13.79%）；公司煤炭平均销售成本为406 元/吨（同比-14.34%），其中自产煤平均销售成本为360 元/吨（同比-1.40%），贸易煤成本为1124 元/吨（同比-15.73%）。2024年Q2，公司煤炭平均销售价格为668 元/吨（环比-8.16%），其中自产煤平均售价为660 元/吨（环比-2.35%）；公司煤炭平均销售成本为366 元/吨（环比-17.85%），其中自产煤平均销售成本为351 元/吨（环比-4.64%）。3）盈利：2024 年上半年公司煤炭业务实现吨煤毛利292 元/吨（同比-42.98%），其中自产煤吨煤毛利为308 元/吨（同比-37.45%），贸易煤吨煤毛利为39元/吨（同比+151.93%）。2024 年Q2 公司煤炭业务实现吨煤毛利302 元/吨（环比+7.18%），其中自产煤吨煤毛利为309 元/吨（环比+0.40%）。

总体来看，2024 年上半年公司煤炭业务实现营业收入473.51 亿元（同比　　-21.31%），煤炭业务营业成本为275.55 亿元（同比-11.83%），煤炭业务实现毛利197.96 亿元（同比-31.54%），自产煤毛利率为46.13%（同比-11.31pct）。

煤化工业务成本管控出色，分部盈利同比增长。1）产销量：根据公司2024年半年报， 2024 年上半年公司煤化工产品总产量为418.1 万吨（同比+0.84%），销售量为374.7 万吨（同比-1.00%），其中甲醇产量为199.3万吨（同比+3.48%），销量为190.8 万吨（同比+0.05%）；醋酸产量为50.9万吨（同比-11.94%），销量为33.7 万吨（同比-7.67%）。2）售价与成本：

2024 年上半年公司煤化工产品平均售价为3339.47 元/吨（同比-0.44%）；公司煤化工产品平均销售成本为2708.30 元/吨（同比-4.10%）。其中甲醇平均售价为1835.95 元/吨（同比+0.15%），平均销售成本为1551.89 元/吨（同比-16.16%）；醋酸平均售价为2670.62 元/吨（同比+3.37%），平均销售成本为2347.18 元/吨（同比-5.33%）。3）盈利： 2024 年上半年公司煤化工业务实现单位毛利631.17 元/吨（同比+19.03%），甲醇单位毛利284.07 元/吨（同比+1693.28%） ， 醋酸单位毛利323.44 元/吨（同比+210.67%）。

总体来看，2024 年上半年公司煤化工业务实现营业收入125.13 亿元（同比-1.44%），营业成本为101.48 亿元（同比-5.06%），实现毛利23.65 亿元（同比+17.84%），毛利率为18.90%（同比+3.09pct）。

发布中期分红，高分红彰显发展信心。分红方面，根据公司2024 年半年度利润分配方案公告，拟派发半年度每股现金红利0.23 元（含税），现金分红总额（含税）为23.09 亿元（含税），以2024 年8 月30 日收盘价14.20 元/股计算，股息率为1.62%，占公司当期实现归母净利润的30.51%。

盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面：1）作为华东地区最大煤炭生产企业，资源储量丰富。2）公司拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，煤化工业务发展较为成熟。3）公司积极部署国内外协同发展战略，为澳大利亚最大专营煤炭生产商。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入1459.03 亿元、1510.48 亿元和1570.41 亿元，归母净利润为152.86亿元、158.80 亿元和163.02 亿元，EPS（摊薄）为1.52 元、1.58 元和1.62元，以2024 年9 月2 日收盘价14.63 元/股对应PE 为9.3x/9.0x/8.7x，维持公司“增持”评级。

风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。