爱旭股份(600732)：产能爬坡期影响盈利 ABC有望放量支撑业绩

　　事件

2024 年8 月30 日，公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入51.6 亿元，同比减少68.2%，实现归母净利润-17.4 亿元，同比由正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外2024H1 公司计提存货等多项减值准备合计11.8 亿元，影响公司业绩。其中Q2 公司实现营收26.5 亿元，同比减少68.9%，环比增长5.4%，实现归母净利润-16.5 亿元，环比下滑。

    　　公司组件出货规模显著增长

公司ABC 组件陆续放量，由于尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平。2024H1 公司ABC 组件业务实现营业收入17.0 亿元，毛利率-0.5%，实现出货1.6GW，相对2023 全年出货规模增长232%，平均单W 收入1.05 元/W（不含税），相对市场主流产品享有溢价。

    　　ABC 产能陆续释放有望支撑长期业绩

公司ABC 产能建设方面，截至2024 年6 月底，珠海10GW 电池组件配套产能已投产，义乌15GW 电池组件产能部分完成，其中7.5GW 已基本完成调试及产能爬坡，济南一期10GW 电池组件产线已开工，有望在单位资本开支、能耗、成本及工艺方面取得显著改善，公司预计将于2025H1 投产。

    　　电池片海外市场开拓顺利

2024H1 公司电池片业务实现营业收入30.0 亿元，毛利率-4.3%，PERC 电池片实现出货12.8GW。通过义乌 PERC 电池产线改造、滁州TOPCon 电池产线建设，于2024Q2实现TOPCon 电池片陆续量产出货。公司积极开拓海外渠道，2024Q2 公司电池片业务海外销售金额占比达40.3%，相对2023 年的12.7%显著提升。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为188.7/270.1/424.7 亿元，同比分别-30.6%/43.1%/57.3%；归母净利润分别为-10.7/15.2/25.1 亿元，同比增速分别为-/-/65.5%。EPS 分别为-0.59/0.83/1.37 元。行业竞争加剧，电池片盈利下滑，市场主流组件价格下跌拉低公司订单成交中枢，叠加公司产能爬坡期，满产成本水平未能充分体现，业绩阶段性承压，公司BC 技术优势领先，有望随着产能释放获得长期增长空间，建议关注。

    　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。