中国国航(601111)：24H1继续录亏 全年有望实现扭亏为盈

事件：经营数据来看，客运量来看，2024H1，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为6516.11万人次、753.60万人次、226.24万人次，为2019年同期的144.79%、87.86%、77.94%；运力供需对比来看，2024H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk分别为2019年同期的150.39%/147.53%、 80.88%/77.96%、89.08%/79.29%；客座率来看，2024H1，公司的国内、国际、地区客座率分别为80.67%、76.28%、71.97%，为2019年同期的98.09% 96.39%、89.01%财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入795.20亿元，同比+33.39%，为 2019年同期的103.61%；实现归母净利润-27.82亿元，扣非后归母净利润 34.40亿元。

2024H1，伴随行业需求恢复，公司收入端同比进一步回升，营收水平为 2019年同期的121.75%。收入端来看，2024H1，公司实现的营业收入 795.20亿元中，同比增长33.39%。为2019年同期的121.75%。Q1/Q2单季度营业收入分别为400.66亿元/394.55亿元。2024上半年，伴随民航出行需求恢复拉动业务量提升，公司作为龙头航司份额优势显著，营收同比进一步呈现增长，继续超2019年同期。

2024H1，公司业务量增长叠加油价上涨，公司营业成本同比增长 30.84%，毛利率2.58%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本774.70 亿元，同比+30.84%，为2019年同期的141.43%；毛利率为2.58%，同比增加1.91pct，但仍不及2019年同期（15.31%）。上半年，一方面业务量增加带来变动成本增长，另一方面因原油价格继续维持高位，公司成本端仍面临压力。我们认为，伴随下半年公司飞机日利用率进一步优化提升，成本端将有下降空间。

费用端来看，2024H1，公司销售费用（33.55亿元）、管理费用（25.53亿元）、研发费用（2.00亿元）、财务费用（34.43亿元）。其中，因继续受到人民币价格波动影响，公司上半年汇兑损益为-3.6亿元，录得汇兑净亏损。

2024HI，公司共计运营飞机915架，机队结构持续优化。截至2024年6 月30日，集团共计运营飞机915架。其中，2024H1公司共引进16架，退出 6架。2024H1，公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21 700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主，机型进一步以新换旧，机队结构较前持续优化。

投资建议：因行业需求恢复进度、油价汇率等因素波动，公司实际业绩与此前预期存在差异，我们调整此前盈利预测结果，预计公司2024/25／26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为190.25X/22.95X/ 16.48X，维持“推荐”评级。